国金证券股份有限公司舒思勤,黄佳慧近期对平安进行研究并发布了研究报告《公司度研究：负债扩表资产修复，低配红利重估在即》，次覆盖平安给予买入评，目标价92.68元。

平安(601318)

科技子公司于 2025 年完成并表整、 地产减值压力大幅缓释， 二权益仓位提升， 长牛预期下公司利润弹有望释放。 负债端迎来量价齐升新周期，银保渠道重要提升，在较强的战略执行下增速有望维持大幅先行业。 公募低配修复与股息优势共振下，资金面边际具备持续， 26 年 A/H 股息率预计为 4.6、 5.2。

负债端：量价齐升新周期，银保渠道有望贡献α 。 量的面， 居民中长期存款到期峰已至沈阳家具封边胶厂家， 分红险具备保底利率+有吸引力的演示利率， 将承接低风险偏好资金的迁移， 预计新单保费有望实现双位数增长。 ①个险渠道： 优增优育成显著， 当前代理人规模趋于稳定，产能处于位， 2025H1 代理人渠道 NBV 同比增长 17.0，代理人人均 NBV 同比增长 21.6。展望后续， 基数叠加报行化下预计今年 NBV 维持稳健增长。 ②银保渠道： 2025 年银保扩张战略升，公司加大非平安银行网点拓展力度， 2025H1 银保渠道 NBV 同比增长 168.6，当前网点拓展仍具备较大空间，预计在较强的战略执行力下， 增速依旧会大幅先行业，驱动新单保费速增长， 银保贡献占比将快速提升。 价的面， 新保单具备利差益， 在新单摊薄与“报行”等政策影响下，存量保单负债成本开始下降，盈利能力提升。

资产端： 长债和 OCI 股票为压舱石，泡沫板橡塑板专用胶增配权益提升弹。 公司大类配置思路较为先，度重视净投资收益率是投资收益的基石，是大幅增配长债，早地拉期，资产久期长于 12 年，二是OCI 股票布局早于同业，近几年 OCI 占比 60以上，构成稳定的底仓， 其中银行持股新市值达 5200 亿左右。 公司 18-24 年间的大部分年度股票+权益型基金占比 9-10， 2025 年开始大幅增配权益， 2025H1 股票+权益基金占比较年初提升 2.6pct 至 12.6，预计 2025Q3 公司继续加仓了 TPL 权益， OCI 股票占比或有下降，利润对权益市场的敏感提升， 2025Q3 未年化综投资收益率同比提升 1pct 至 5.4实现积。

盈利预测、估值和评

负债端景气延续，长牛预期下资产端将实现较好表现， 预计2025-2027 年公司 NBV 同比+28.6、 +17.0、 +13.8，归母净利润同比+6.0、 +21.3、 +12.1。 以“调整后有业务价值+净资产+未来 5 年新业务价值贴现值”计， 公司理估值为 16,782 亿元，目标价 92.68 元， 对应 A/H 股空间分别为 49、 66， 次覆盖，给予“买入”评。

风险提示

长端利率预期下行， 新单销售增速放缓， 权益市场波动

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