慧正资讯，当磷系阻燃剂行业从毛利“蓝海”迅速滑入产能过剩的“红海”，即便是全球龙头万盛股份也未能幸。2025年，这行业标杆企业交出了份营收增长14、净利润却巨亏9.6亿元的成绩单玉溪泡沫板胶，成为当前阻燃剂市场残酷竞争格局的真实写照。

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财报显示，万盛股份2025年全年实现营收33.78亿元，同比增长13.98，业务规模呈现稳步扩张态势。然而，归母净利润却由盈转亏，巨亏9.60亿元玉溪泡沫板胶，较上年同期的1.03亿元大幅下滑1028，创下上市以来的阶段业绩低谷。

这“增收不增利”的端反差，折射出当前阻燃剂市场的层困境。从毛利率走势看，万盛的盈利能力已连续四年下滑：从2021年的32.70降至2022年的22.12，2023年的18.98，2024年的18.48，2025年进步探底至18.30，创下上市后新低。

作为行业龙头玉溪泡沫板胶，万盛股份的业绩“雪崩”并非孤例，而是整个磷系阻燃剂市场供需失衡、竞争加剧的集中体现。

万盛股份在年报中将亏损归结为两大因素，其中要因素便是磷系阻燃剂市场的供需失衡。

从供给端看，2025年国内磷系阻燃剂产能集中释放。受前两年行业毛利驱动，大量新增产能蜂拥入市玉溪泡沫板胶，致市场供过于求。从需求端看，全球经济低迷，下游传统制造业需求疲软，万能胶厂家建筑施工、电线电缆、电子电器、运输等主要应用域普遍面临增长放缓压力。尤其是房地产行业的持续下行周期，对建材用阻燃剂需求形成明显拖累。

聚氨酯类（TCPP）价格为例，2021年TCPP价格约1.3万元/吨，得益于下游需求逐步复苏及原材料环氧丙烷价格平稳，价格保持稳定运行；2022年受全球供应链扰动及原材料价格上涨影响，价格小幅攀升至1.4万元/吨；2023年行业供需格局相对平稳，价格维持在1.45万元/吨左右；2024年受富彤化学、瑞世特等企业TCPP装置停产致供应收缩，叠加原材料环氧丙烷价格上涨，价格大幅涨至1.5万元/吨，年内涨幅约3.4；2025年受国内磷系阻燃剂产能集中释放、全球经济低迷致下游需求疲软影响，价格回调至1.35万元/吨左右。

价格下跌的同时，成本端却在上涨。全球磷系阻燃剂原材料价格大幅波动，黄磷、三氯氧磷等核心原料受产能限制价格上涨，动产品成本上升。这“剪刀差”应，进步挤压了单吨毛利。

万盛核心业务板块——聚物助剂（主要为磷系阻燃剂）占2025年总营收的66，其盈利表现直接决定了公司整体业绩。“单吨毛利下降”的表述，正是这“内卷”格局的真实写照。

从市场格局看，全球磷系阻燃剂市场传统上由万盛、以列化工集团（ICL）、朗盛（Lanxess）、雅保（Albemarle）等梯队企业主。但近年来，国内企业快速崛起，行业竞争日趋激烈。

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