这年头，到底谁还在钱？

作 者 | 报国寺

责 编 | 陈   楚

出 品 | 汽车 K 线

5 月 28 日，随着理想汽车和小鹏集团在同天披露季报，蔚来、小鹏集团、理想汽车、跑汽车、小米集团，五造车新势力的季度成绩单，已摆在投资人面前。

对于各自的财报业绩表现，五位创始人的心情恐怕截然不同。但这五份财报的价值，远不止于比较谁得多、谁亏得少。

业绩电话会议上，李斌难得放松。

蔚来继去年四季度之后，连续二个季度在剔除股权激励费用后实现盈利。虽然 4350 万元的净利润数字不大，薄如蝉翼，但对这成立 10 年的新势力而言，终归走到了钱到造的门槛。

何小鹏在电话会上的语气则克制得多。

从小鹏汽车改名为小鹏集团后， 20 的整体毛利率，跃成为 5 新势力中，但其归母净亏损仍达 17.84 亿元。

这主要是由于其对大众汽车技术授权带来的毛利，没能覆盖昂的研发开支，季度研发费用 29.07 亿元，同比增长近 46.76。

李想面对机构的提问，内心不轻松。

理想汽车季度经营亏损达 29.99 亿元，整车毛利率从年前的 19.8 跌至 6.1。这个曾经赚钱的新势力，似乎突然变得不会赚钱了。

朱江明的跑汽车，交付量冲到 11 万辆，成为 5 新势力中的销量 。但净利润重新转亏，毛利率降到了个位数。当季度海外销量暴增 442，欧洲街头跑着的跑越来越多，可得越多，并没有赚得越多。

雷军恐怕是看上去轻松的位。

小米汽车季度交付 8.1 万辆，经营亏损 31 亿元。但集团账上躺着 2206 亿元现金，手机、白电等业务还在为他的后次创业持续输。他输得起，也等得起。

五份季报，五种温度，在《汽车 K 线》看来，造车新势力间的分化，发清晰。

《汽车 K 线》认为，衡量上市车企的健康度，单看净利润显然不够。营收规模、现金流、毛利率、费用……这些指标相结，比单纯的盈亏数字，加真实。

蔚来季度营收 255.33 亿元，同比增长 112.16。作为唯在 Non-GAAP 口径下实现盈利的新势力，整车毛利率达到 18.8，连续 4 个季度回升，三战略开始显现规模应。

「图片来源：蔚来季报」

关键的是，蔚来实现了正向经营现金流，净流动资产转为正值，日常经营暂时不需要靠借新债来维持。

此外，费用端也在收缩，《汽车 K 线》认为这也是蔚来能够连续两个季度盈利的关键。季度研发费用为 18.85 亿元，同比下降 40.7；销售及管理费用为 34.97 亿元，同比下降 20.5。

虽然 GAAP 口径下仍有 3.32 亿元的季度净亏损、归母净亏损 4.96 亿元，但短期看，蔚来的向已经调转。不再大手大脚，而是开始节流。

—延伸阅读—抚顺pvc管道胶水

新势力销量爆表，却惊现鸿沟

蔚来不讲故事了，玩魔术

小米汽车亏了，却让对手慌

理想汽车的处境则相反。

季度营收 229.83 亿元，同比下降 11.35。重要的是，22.9 亿元的归母净亏损，加上 60.91 亿元的经营现金净流出，让理想汽车手中握有的 943 亿元现金储备，看上去有种坐吃山空的感觉。若不尽快现状，即使底再厚，也难以为继。

对于理想汽车而言，眼下靠车本身已经很难赚钱了，即便不研发投入也是亏损。

「图片来源：理想汽车季报」

麻烦的是，季度 20.49 亿元的销售及管理费用虽同比下降 19.04，但研发费用同比上涨 8.29，达到 27.22 亿元。

在产品换代期，这样的费用结构虽然在所难，但对于早实现盈利的理想汽车而言，仍不显得尴尬。

交银直言，目前理想汽车正在经历换代阵痛，但盈利质量不及预期。这机构表示，理想汽车需要验证两个问题，是 L9、L8 换代后能否拉动毛利率回升，二是整车毛利率能否在今年二季度从 6.1 的低位恢复到 10 以上。

相比之下，小鹏集团季度整体毛利率达 20.6，其中服务及其他业务毛利率 66.5，是大的亮点。但汽车销售毛利率只有 12.1，且研发费用率达 22.3。

季度，小鹏集团实现营收 130.34 亿元，同比下降 17.56。现金储备有 420.9 亿元，万能胶厂家按季度减少 55.7 亿元的速度，能撑大约两年。

可小鹏集团的真正看点不在技术授权，而是物理 AI。

名为小鹏集团后，战略定位从智能电动车企转向物理 AI 科技公司。何小鹏计划今年完成 Robotaxi 和人形机器人量产，2026 年 AI 投入预增至 70 亿元。

华泰证券认为小鹏集团季度可能是全年经营低点，交银则看好其 AI 投入开的估值上限。

《汽车 K 线》认为，其中大的问题是，这些投入何时能转化为收入？大众汽车集团的技术同总会有终点，而机器人、飞行汽车远未到贡献利润的阶段。

跑汽车季度营收 108.2 亿元，同比增长 8；归母净亏损 3.9 亿元，同比增亏 2.6 亿元；毛利率为 9.4，较去年同期的 14.9 明显下滑。经营现金流净流出 66.1 亿元，现金储备只有 306 亿元，在五中少。

跑汽车的问题不是不动，而是规模扩张并未带来现金流的同步。在价格战和成本压力之下，跑汽车的护城河可能会被直接淹没。

「图片来源：跑汽车季报」

今年季度 11 万辆新车交付量中，含金量不足，致增收不增利。另外，海外渠道依赖 Stellantis 集团，定价权不在自己手中。

西部证券就指出，跑利润率承压主要受产能利用率下降，及产品结构变化影响。

小米汽车季度交付新车 8.1 万辆，为集团带来 190 亿元营收。小米是唯拥有强大集团现金流支撑的新势力。

汽车及 AI 等创新业务 31 亿元的单季经营亏损，平均单车经营亏损约 3.8 万元，这放在其他 4 身上都是生死线，但小米集团有着手机和 IoT 业务持续贡献稳定利润，季度集团整体营收 991.42 亿元，归母净利润 47.23 亿元。

「图片来源：小米集团季报」

财通证券判断，季度可能是小米汽车业务的阶段低点，随着新代 SU7 及 YU7 系列持续交付，后续有望。

但小米的挑战同样明显，在舆论争议之下，新车爆款应能否继续复制？2027 年才正式出海的节奏，是否会被竞争对手甩开？

五新势力的战略向正在走向两条不同的路。

条是向上突破。

蔚来、理想汽车、小鹏集团都在价位的车型。蔚来的行政旗舰 ES9 和理想的换代 L9 定价在 40 万元甚至 50 万元以上。小鹏的策略略有不同，旗舰车型 GX 以相对克制的定价换取市场份额，并未盲目冲。

这条路比拼的是溢价和技术实力，毛利，但风险也大。端市场不只是竞品多，容量加有限，容错空间显然小。

另条是向外突围。

跑汽车借助 Stellantis 集团的渠道在欧洲快速放量，季度海外销量占比已达 37.1。

小米集团的选择为大胆。雷军已明确宣布，小米汽车将于 2027 年下半年正式进入欧洲市场。

为此，小米已在慕尼黑设立欧洲研发中心，挖来前特斯拉德国售负责人负责欧洲售网络筹备。小米已经把手伸到欧洲汽车工业的腹地。有意思的问题也来了，保时捷和法拉利它们会怎么看？

虽然严格意义上将小米的出海仍在筹备当中，但小米凭借集团生态和巨额现金流，未来海外拓展的潜力不容小觑。只不过，雷军需要注意的是，欧洲消费者的宽容度可远低于消费者，尤其是汽车。

两条路没有对的对错。

蔚来赌的是消费者愿意为服务和换电付费，理想汽车赌的是 AI 能让它从车企变成科技公司，小鹏赌的是物理 AI 成为二增长曲线，跑赌的是欧洲市场的增量能覆盖国内的下滑，小米赌的是生态和率优势能通吃全局。

但有条底线是共通的——现金流。在这个内卷得夸张的汽车行业里，活下去比什么都重要。

新势力的竞争，已经走过了比拼 PPT 的阶段，也走过了比拼交付速度的阶段。现在，它们正处在个残酷的阶段——比谁的现金流安全，比谁活得好。

Views of AutosKline：

蔚来刚刚穿上件薄外套，但离过冬还差得远。理想曾经穿得厚，现在却发现自己身上全是洞。小鹏衣服料子不错，但身体太瘦，经不起风吹。跑光着膀子冲在前面，跑得快，但冷风也灌得猛。小米穿着集团的厚棉袄，不紧不慢地走着。

五条路，五个向，没有哪条路已经被证明是正确的，也没有哪条路已经被堵死。

文字为【汽车 K 线】原创，内容参考素材源自上市公司公告和行业公开信息（相关公司和机构应有义务对其真实负责）；部分图片来源于网络，版权归原作者所有。

本号文章，未经授权，不得转载，违者究。同时，文章内容不构成对任何人的投资建议！股市风险大，投资需谨慎！相关词条:铁皮保温    塑料挤出机     钢绞线    玻璃卷毡厂家    保温护角专用胶

奥力斯    泡沫板橡塑板专用胶报价    联系人：王经理    手机：18232851235（微信同号）    地址：河北省任丘市北辛庄乡南代河工业区

1.本网站以及本平台支持关于《新广告法》实施的“极限词“用语属“违词”的规定，并在网站的各个栏目、产品主图、详情页等描述中规避“违禁词”。
2.本店欢迎所有用户指出有“违禁词”“广告法”出现的地方，并积极配合修改。
3.凡用户访问本网页，均表示默认详情页的描述，不支持任何以极限化“违禁词”“广告法”为借口理由投诉违反《新广告法》，以此来变相勒索商家索要赔偿的违法恶意行为。