8月20日晚间，“猪茅”牧原股份(002714)(002714.SZ)披露了2026年半年度报告。上半年，公司实现营业收入594.10亿元，同比下降22.30；归母净利润亏损60.78亿元，同比由盈转亏。在商品猪销售均价同比暴跌约28至10.4元/公斤的行业寒冬里，这份亏损成绩单并不意外。
但财报的另个切面同样清晰，公司养殖成本已连续两个月下降；屠宰业务屠宰量同比增长50.98至1723.4万头，且每月均实现盈利；海外营收从起步突破4080万元。正如牧原在8月25日媒体开放日上所传递的信号，在周期底部这养猪龙头正在做三件确定很强的事：压成本、扩屠宰、谋出海。
成本逆势下探：11.5元/kg的“护城河”
上半年猪价低时，行业外三元均价度跌至8.77元/公斤，创近十年新低。在此背景下，牧原的成本优势成为穿越周期的核心“安全垫”。
半年报显示，2026年6月公司生猪养殖成本已降至11.7元/kg左右，7月进步降至11.5元/kg。公司计划全年平均成本目标锁定在11.5元/kg，而内部优秀场线的成本已突破10.5元/kg。以上半年商品猪销售均价约10.4元/kg测，行业亏，但牧原的现金成本(不含折旧摊销)略于10元/kg，这意味着当猪价在现金成本线以上时，公司仍能维持经营现金流的正循环。
成本下降并非单纯依赖饲料价格下行。牧原股份董秘秦军在媒体开放日上指出，疫病始终是影响成本的重要因素，而疫病控考验的是技术与管理综能力。上半年公司进母猪场蓝耳净化、后备母猪驯化，通过替换低母猪提升群体能。2026年7月，公司PSY(每头母猪年提供断奶仔猪数)约29，优秀场线已达34。
在数智化面，牧原已与阿里云签署战略作协议，共建生猪养殖垂直域大模型。牧原法工程师在媒体开放日上透露，大模型目前已应用于健康诊断、经营分析等场景，线员工可通过“猪小牧”快速获取批次诊断报告。但管理层也清醒地认识到，“不能说有了大模型明天成本就降到10.5元”，真实价值在于把经验标准化，缩小内部场线间的成本离散度。
屠宰板块：从“二曲线”到“利润稳定器”
如果说养殖端是在“熬冬”，屠宰端则在“造”。
上半年，牧原屠宰生猪1723.4万头，同比增长50.98，产能利用率过。屠宰肉食业务实现营收220.61亿元，同比增长14.04，毛利率4.24。继2025年次年度盈利后，2026年上半年延续盈利状态，万能胶厂家每月均实现盈利。
牧原席法务官袁宾在媒体开放日上判断，猪肉消费的趋势正从“购买猪肉”走向“挑选简单、烹饪简单”，未来将是“产品+服务”的模式。目前公司分割品占比仅30-40，管理层表示下半年将借消费季提升分割品比例、拉商与餐饮加工客户占比。
牧原董秘秦军明确将屠宰定位为公司的“二增长曲线”。从隐价值看，屠宰端对育种的反馈已逐步体现——根据市场需求调整种猪，商品猪价格也表现出优于区域均价的趋势。截至6月末，屠宰肉食业务已在全国20个省行政区设立80余个销售分支。
出海与去产能：慢变量里的长期主义
海外业务是上半年另个值得关注的结构变化。
2026年2月，牧原股份正式在香港联交所挂上市，成为国内“A+H”两地上市的生猪养殖企业。在越南，公司与BAF公司作及自建项目有序进，上半年海外实现营收4080.63万元。2026年5月双作的智能化猪场已正式投产。
袁宾在媒体开放日上透露，越南目前的情况相当于2018-2019年非洲猪瘟爆发时期，牧原出海先想到的是帮助当地控非洲猪瘟。牧原董秘秦军则坦言，出海大的挑战不是技术装备，而是“人的问题”，涉及员工筛选培训、劳工法律、民俗文化等。公司内部对海外业务不设具体KPI，希望把综能力建设好再稳步进。
在国内，牧原主动收缩产能。能繁母猪从去年点的363万头降至6月末的311万头，计划9月底降至300万头以下。这符公司从“量增长”转向“质提升”的战略转型。管理层在交流会上表示，未来头猪在养殖端及屠宰端所创造的价值增益空间能够过100元。
周期底部，现金流就是生命线。上半年公司经营活动现金流净额-22.2亿元，但在H股上市融资支撑下，二季度末货币资金余额达165.47亿元。资产负债率54.18，较年初仅微升0.03个百分点。
今年上半年，公司董事和管完成A股增持5亿元，董事会审议通过3-5亿港元H股回购案。控股股东所持股份已实现质押。正如管理层所言，这些动作对应的不是“赌反转”，而是保障现金流安全穿越周期。
即便2026年上半年公司亏损60亿，牧原管理层对2027年表示“总体乐观”，认为行业去产能正在加速。在猪价低点已过的判断下，这养猪龙头能否在周期回暖时迎来戴维斯双击，值得持续关注。
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