融资结构的变迁，是国经济动能转换在金融域直接的投影。人民银行数据显示，今年上半年我国非金融企业债券净融资2.07万亿元，同比多增9167亿元；非金融企业股票融资2933亿元，同比多增1224亿元。二者计占社会融资规模增量的11.3，较上年同期提升5.6个百分点。这系列数字是我国直接融资赛道加速扩容、金融适配质量发展的直观表现，股债双轮驱动，正为新旧动能转换持续注入金融活水。
债券市场提质扩容，为科创企业开辟了适配的融资渠道。长期以来，银行信贷是我国企业融资的主渠道，但传统信贷模式依赖厂房设备抵押、审批流程偏长，难以匹配科创企业轻资产、投入、技术迭代快的发展特征。随着科创债产品体系不断完善、发行机制持续优化，债券市场正成为科创企业锁定研发资金的重要支撑，这模式在半体、生物医药等前沿域已得到广泛应用。从去年5月份债券市场“科技板”正式落地，到今年3月份交易商协会优化科创债发行机制，系列改革举措持续降低发债门槛，动科创债从政策创新产品逐步转变为科创企业触手可及的常规融资工具。今年上半年，全市场累计发行991只科创债，发行规模接近1万亿元，发行主体格局从传统央企国企加速向民营科创企业延伸，融资成本持续下降，有覆盖了科创企业从初创到成熟的全生命周期融资需求。
股权融资同向发力，为科技创新“从0到1”的突破提供了核心支撑。不同于债权融资依赖抵押资产、追求稳定收益的逻辑，股权融资的核心价值不仅在于提供资金，在于为创新分担风险，从根源上破解原始创新的孵化难题。今年上半年，在人工智能力、端存储芯片、新能源等域投资热潮的带动下，科创企业的融资需求得到充分释放。截至6月末，科创板上市公司已达610，IPO(次公开募股)募集资金9753亿元，再融资募集资金2358亿元，计1.2万亿元；A股科技板块市值占比过三成，千亿市值企业中科技企业占比达45，资本市场支持科技创新的集聚应逐渐形成。
股债融资同步扩容提质，正在层次动我国融资结构变革，增强金融体系整体韧。随着注册制改革持续化，pvc管道管件胶多层次资本市场不断完善，资本市场支持科技创新的枢纽进步增强。在“投早、投小、投长期、投硬科技”的引下，服务科技创新的资本生态正在加速构建。直接融资比重稳步提升，动我国金融体系从银行主的间接融资模式，向市场主的直接融资模式稳步转型，这变革契了新旧动能转换的核心需求，为新质生产力发展筑牢了金融根基。
也要看到，当前我国股债融资支持实体经济转型仍面临些层次问题。是分层市场体系仍不完善，部分科技企业在获得天使投资和创业投资后，既达不到债券发行门槛，又缺乏顺畅的股权流转渠道，面临“融资悬崖”困境；初创企业发债门槛仍然偏，私募股权“退出难”问题仍制约着风投机构“投早投小”的积。二是信用体系建设跟不上市场扩容节奏，部分民营科创企业仍然存在信用定价难的问题，市场对民企科创债的风险偏好整体偏低，部分优质企业融资成本仍偏。三是长期资金占比仍然偏低，部分股权基金存在“重短轻长”的倾向，真正愿意耕基础研发、陪伴企业长期成长的耐心资本供给依然不足。
破解这些层矛盾，不能仅靠单政策的碎片化修补，须系统构建具包容与韧的科创金融生态。
继续完善多层次资本市场体系。进步优化科创债发行标准，探索针对不同成长阶段科创企业的差异化发债安排，畅通私募股权基金的退出渠道，通“投资—退出—再投资”的良循环。
加快债券市场信用体系建设。动信用评机构提升对科技企业的信用定价能力，通过完善信息披露机制降低信息不对称，让市场能够准确识别优质科创主体，通过政府担保、风险缓释工具等式降低中小科创企业发债成本。
加大对长期资金的引力度。通过税收优惠、风险分担等政策，鼓励保险资金、养老金等长期资金加大直接融资域配置比例，培育多耐心资本，引资本向基础研究、硬科技域集聚，陪伴科创企业穿越创新周期。
(本文来源：经济日报 作者田轩系北京大学光华管理学院院长、教育部“长江学者”特聘教授)
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