文 | 牛刀财经唐山泡沫板胶
"弹弹弹，弹走鱼尾纹"——这句广告词，让丸美生物火了十几年。
可惜，没弹动。6 月 11 日，港交所披露：
丸美生物去年 12 月递交的港股上市申请，因满六个月未完成聆讯，自动失。
这是继珀莱雅、伽蓝集团之后，又国货美妆企业港股"闯关"失败。
而丸美的故事，比同行曲折因为它在上交所主板已经上市 6 年了，这次是奔着" A+H "去的。
结果，H 股还没摸到门，先被港交所"已读不回"了。
01
孙怀庆，作为丸美生物的创始人、实控人，持股比例过 70。
2002 年，他和妻子在广州创立丸美，从个眼部护理的小切口，愣是在欧莱雅、雅诗兰黛的包围圈里撕出片天。
2019 年，丸美生物登陆上交所，市值度飙到 300 多亿。
（图源：丸美生物官网）
孙怀庆有个特点：特别能扛。
早期丸美曾被指"山寨日本"，他扛过去了；后来与 LVMH 旗下基金作又分手，他也扛过去了；2019 年上市后股价从回落，他还是扛过来了。
但这次，他可能有点扛不住了。
2025 年 10 月，就在启动港股上市的前两个月，广东证监局纸罚单拍过来：财务核不规范、募集资金管理使用和信息披露不规范，孙怀庆本人被出具警示函。
（图源：证监会广东监管局）
所谓的"财务核不规范"，包括收入确认时点不准确、费用跨期等问题。
个上市公司，连账都不明白，你还想" A+H "？港交所的审核员可不是吃素的。
2026 年 6 月 5 日，证监会又给丸美生物发了境外上市备案补充材料要求唐山泡沫板胶，门问：
你境外子公司涉及的外汇管理、境外投资程序，规吗？
02
当然，招股书失不意味着失败。按照港交所规则，新财务资料后还能重新递表。
但问题在于，丸美生物的"体质"本来就不太好。
2025 年年报显示，营收 34.59 亿，增长 16.48；归母净利润 2.47 亿，大跌 27.63。进入 2026 年，季度营收增长 4.09，净利润继续跌 25.2。
（图源：丸美生物 2025 年报）
增收不增利，典型的"虚胖"。钱都花哪儿了？销售费用。
2025 年，丸美销售费用 20.57 亿，同比增长 25.8，占营收比例接近 60。每 100 块钱的化妆品，要花 60 块钱去广告、搞促销。
这生意，比煎饼果子还累。
再看两个的成绩单：
丸美：收入 25.47 亿，增长 23.94。靠"弹弹弹"的老本，泡沫板橡塑板专用胶还能撑。
PL 恋火：收入 9.06 亿，同比基本持平。
要知道，这个彩妆前两年可是翻倍增长的，现在突然熄火。
而曾经的大众"春纪"，已经淡出主流市场。多战略，跑着跑着就剩两条腿了。
03
孙怀庆为什么要执意" A+H "？
表面原因：增强资本实力、加快化。实际原因：A 股融资受限，港股门槛低。
但香颂资本沈萌说了句大实话：
港股上市申请不难，难的是发行。你得有足够的"吸引力"，投资者才肯掏钱。
丸美的吸引力有多大？
牛刀看了看它的市值：
从的 300 多亿，跌到现在不到 100 亿。净利润连续下滑，销售费用企，监管罚单傍身，境外上市备案还要补充材料 ……
这要是能吸引到投资者，牛刀当场把鱼尾纹弹走。
丸美并不是孤例。
珀莱雅、伽蓝集团等都在港股 IPO 上碰了壁。
沈萌认为，问题不在规，而在于这些企业对港股投资者"缺乏吸引力"。
你们这些国货美妆，在 A 股还能讲讲故事，到了港股，大佬根本不买账。
04
牛刀注意到个细节：
丸美这次港股上市的保荐人是中金公司。
中金可是国内投行的顶流，连它都不动，说明问题不小。
而孙怀庆本人的态度，倒是很耐人寻味。
证监会的警示函出来后，丸美发了个整改报告，说"已完成整改，并对有关责任人员进行了内部问责"。
问谁的责？孙怀庆是实控人、董事长兼总经理，他问责谁？问他自己吗？
这种"左手问责右手"的戏码，监管部门见多了，港交所也见多了。
但孙怀庆现在面临的问题，不是产品不行，而是公司理和财务纪律太差。
个连募集资金都管不好的老板，投资者凭什么相信你能管好港股的融资？个被证监局点名"财务核不规范"的企业，港交所凭什么让你过聆讯？
"弹弹弹，弹走鱼尾纹"可以，弹走监管罚单可不行。
牛刀建议孙总，先别急着" A+H "了。回把账清楚，把内控补扎实，把 PL 恋火重新激活，再考虑出海的事。
否则，就下次重新递表，也不过是再等六个月自动失。
到那时候，鱼尾纹没弹走，资本市场的耐心先弹没了。相关词条:铝皮保温施工 隔热条设备 钢绞线 玻璃棉卷毡 保温护角专用胶
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