这轮 AI 红利开封保温护角专用胶，华夏基金吃撑了

这座"全国三城"，让日韩显示霸主慌乱

来源丨蓝财经

撰文丨鑫

六年前，谁也不会想到，疫苗龙头会以这种式跌落。

2026 年 5 月 8 日，交所纸监管函落地，直指智飞生物董事长蒋仁生、总裁蒋凌峰父子。批评公司 4 月 28 日追溯调整 2020 年至 2025 年三季度财报数据，违规正过去近六年的业绩。

这天，距离 80 后子蒋凌峰从父亲手中接棒总裁之位，不过刚满 20 个月。

少帅迎来的，不是鲜花与掌声，而是个他父亲从未见过的时代——坚硬、沉重。

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"财务大扫除"踩了红线

监管函点出的问题，听上去有些基础。

是服务费收入确认时点不准，本该按权责发生制确认的，却按"实际收到钱"来；二是没有考虑期后退货对报表的影响；三是现金流量表补充资料科目需要调整。

疫苗保质期短，需求波动大，退货本是常态。但智飞生物过往财报中开封保温护角专用胶，既没有充分计提退货准备金，也没有把期后退货纳入当期核。截至 2025 年 4 月 18 日前，公司收到的客户退回疫苗金额达 2254.99 万元。

对于年营收常年 200 亿元的上市公司来说，这种基础会计错误，很难用"疏忽"二字轻轻带过。

交所认定上述行为违反《创业板股票上市规则》，董事长、总裁、财务总监三人被同点名。公司强调差错正"不会致盈亏质的改变"，"不属于重大会计差错"，但横跨六个会计年度的调整，足以暴露其财务内控的系统漏洞。

市场没给喘息的机会。

同天的业绩会上，有投资者直接开怼："近几年投资贵公司的投资者亏损过 95，100 万只剩几万块钱 …… 我们要听实话，因为我们听了 6 年的空话了，连渣都不剩了。"

董事长蒋仁生回应称"表理解"，坦言公司正经历行业度调整的"至暗时刻"，公司股价持续承压。董事会在年度报告的"致股东"信中，语气加直白："这年来，公司主动求变，积进从商业驱动向创新驱动的根本转变，但业务模式重构的短期冲击在这年集中释放。"

这公司显然早有准备，用场彻头彻尾的"财务大清洗"，把雷次排完。只是，这颗雷的体量，比外界想象的还要大。

2025 年，智飞生物迎来上市以来次年度亏损：归母净亏损 147.23 亿元。核心手是达 136.18 亿元的存货跌价损失及同履约成本减值损失，其中仅代理的默沙东 HPV 疫苗相关存货就计提了 127.66 亿元。

曾经的"印钞机"，夜之间成了吞噬利润的"碎钞机"。

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代理依赖症，结局早已注定

为什么智飞生物手里有这么多不掉的疫苗？开封保温护角专用胶

答案藏在 2017 年开始的那场狂欢里。2017 年、2018 年，智飞生物相继拿下默沙东四价、九价 HPV 疫苗的代理权。

HPV 疫苗俗称宫颈疫苗，用于预人头瘤病毒感染，是目前全球唯可预恶的疫苗。

在渗透率不足 1、适龄女接种需求被压抑到点的市场面前，这民营疫苗龙头坐上了台强劲的印钞机。营收从多年不足 10 亿路飙升至 2023 年的 530 亿元，市值于 2021 年 5 月冲至 3600 亿元的历史点。

2021 年，蒋仁生次越龙湖吴亚军，问鼎重庆富，身约 1400 亿元。从广西灌阳农的穷小子到千亿身的疫苗大，他只用了不到 20 年。

但捷径，总有走到头的天。

万泰生物、沃森生物等国产二价、九价疫苗快速崛起，大幅挤压了默沙东 HPV 疫苗的市场空间。

致命的是，智飞生物 2023 年与默沙东签订的协议，万能胶厂家设定了 2024 至 2026 年累计千亿元的天价采购承诺。疫苗不像白酒越陈越香。临近期的产品，折都不掉，终只能被会计部门笔勾销。

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于是便有了 2025 年 2 月默沙东 CEO 那句公开摊："暂停向市场供应 HPV 疫苗，让作伙伴出售其未使用的疫苗库存。"所谓的"作伙伴"，就是智飞生物。

而智飞生物根本不敢对默沙东说"不"。2024 年，代理产品占其总营收的 94.63，即使 2025 年营收大幅下滑，代理产品占比若仍达 85.74。这公司骨子里，还是那披着生物科技外衣的销售公司。

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转型依旧豪赌

追溯智飞生物的发史，绕不开个词：赌。

从 2002 年蒋仁生房买下重庆金鑫、赌张疫苗经营许可证，到疫情爆发时手握 A+C 脑膜疫苗全国代权大赚票，再到 2017 年押注默沙东 HPV 疫苗，每次，他都赌对了。

当 2024 年 9 月蒋仁生将总裁职交给子蒋凌峰时，老父亲也尽心，13 位总裁中 10 位是 80 后，搭了个便于统御的"年轻化"班子。但这位法学出身、从烟草局法务岗位被父亲"收编"的接班人，所面对的时代，跟父亲当年不同。

与其说他在"接棒"，不如说是在"接锅"。

面对百亿巨亏，2025 年，蒋仁生、蒋凌峰父子主动放弃全部年度绩金，21 名董监年度薪酬总额计较上年减少 328 万元。

族财富也在加速蒸发，新胡润百富榜显示，蒋仁生仍为重庆富，但族身从 2021 年 1700 亿元的峰值，已缩水至 420 亿元。

如何扭转困局？智飞生物的反击式，再次暴露了这公司的豪赌基因。

2023 年 10 月，智飞生物把二根救命稻草，押在了 GSK 的带状疱疹疫苗上。协议签就是三年，赌其能成为下个 HPV 疫苗，三年保底采购 206.4 亿元。结果年后紧急修订，将三年拉长为六年，半年均采购，取消保底。

2026 年 4 月，智飞生物与默沙东签署修订协议，取消基础采购金额，改为"按需滚动采购"，本质仍是不愿意放弃代理这条路。

去年公司以增资形式控股宸安生物，切入代谢类和司美格鲁肽减肥药赛道，试图开辟二曲线，某种程度上是在强挤"未来红海"。

好在，15 价肺结疫苗等多款自研产品已进入上市申报阶段，发力国产替代。这是智飞生物为数不多走对的路。

从骨子里说，如今的各种突围，和智飞生物过去二十年的法如出辙。只是今天这把桌两侧的局面，远比当年残酷。

对于个族仍度控股的企业而言，"破釜沉舟"之后，是"断臂求生"还是"倒重来"？

答案藏在蒋氏父子的下个"豪赌"中：能不能真正戒掉代理依赖、走出赌基因，为这民企建起条制度化、可持续的路。

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