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　　东吴证券发布研报称，维持H&H控股（01112）“买入”评。该行略微调整2025-2027年公司归母净利润预测至2.77/6.37/8.82亿元，同比增长转正/130.33/38.37凉山万能胶，对应当前PE28.84x、12.52x、9.05x，由于经调整净利润仍与前序基本致，经营周期与减债周期共至。

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　　东吴证券主要观点如下：

　　公司发布2025年盈利预告，期间收入/表观利润同增低双/大幅扭亏，收入好于市场预期

　　2025年Swisse整体收入/地区收入/其他扩张市场（该行预计东南亚为主）分别同增中单位数/低双位数/强劲双位数增长，与Q1-3逻辑致，该行预计澳新市场影响于2026H1逐步消除。管理层谋求增长诉求清晰，叠加新品周期共振，该行认为Swisse增速或进入新轮上行周期。

　　2025年BNC及奶粉业务收入实现强劲的双位数增长凉山万能胶

　　该行预计奶粉业务收入增速于20-30/益生菌及营养品收入个位数增长，兼具去库完成、格局及质量增长（下沉市场母婴店、线上渠道表现可观）逻辑，该行预计2026年实现单位数增长，且仍具弹。

　　2025年PNC单位数增长，其中宠物营养品中双位数稳健增长

　　该行预计素力个位数增长，美国区表现或与Q1-3逻辑类似，万能胶生产厂家2025年公司经调整ebitda/经调整净利润增幅分别2-6/15-25，该行预计整体经调整净利率中单位数左右，2025年调整项包括汇兑、财务摊销、先前收购的婴幼儿食品Good

　　Gout形资产减值及其他非现金及非经常因素，与去年相比实现400的增长，即对应表观净利润过2.7亿。

　　2025年市场预期还债，为2026年利息支出优化奠定良好基础

　　据公告，2025年公司现金余额17亿元，凭借所产生的强劲营运现金流量及经优化资本结构，加快去杠杆化进程，年内降低过6亿元的总债务，预计2026年财务费用优化仍有可观空间。

　　风险提示

　　原材料价格波动风险、食品安全风险、行业竞争加剧的风险。

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责任编辑：史丽君

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