来源：智本社文 | 清和 智本社社长 ]article_adlist-->克孜勒苏柯尔克孜家具封边胶
自2021年以来，经历了次系统的价格下行和资产重估：CPI降至附近，PPI长期转负，房价普遍下跌，利率中枢下行，大类资产价格和收益率同步重估。
不过，2026年价格有所修复：上半年CPI为1.0、PPI为1.5，6月分别为1.0和4.1，7月两者均有所回落。
是不是正在走出通缩担忧？甚至，转向通胀担忧？
本文复盘2015年以来的各类市场价格走势，预测2026年下半年-2027年PPI、CPI、房价、股价、利率、出口价格和汇率走势。图1｜基准情景：CPI温和上升,PPI再度走弱
来源：国统计局、农业农村部、IMF，智本社预测，智本社计
注：阴影是情景区间，不是统计置信区间；2026为全年预测。本文逻辑 ]article_adlist-->
、好通胀与坏通胀：CPI和PPI怎么走？
二、好资产与坏资产：房价和股价怎么走？
三、好价格与坏价格：出口和汇率怎么走？
【正文7000字，阅读时间20'，感谢分享】
好通胀与坏通胀
CPI和PPI怎么走？
其，需求不足和产能富余共同压制通胀以及价格传。
2015年以来，商品价格呈现几个特征：CPI较平稳、波动小，PPI波动大；CPI、PPI近些年明显下滑，直到今年才有所回升；二者关联度很低，PPI向CPI传很弱。
具体来说，2021—2022年，全球供应链、能源和金属价格驱动PPI快速上行，2021年全年PPI达到8.1，但CPI只有0.9；2023—2025年，商品回落，房地产调整，国内需求不足和制造业产能富余，PPI连续三年负增长，CPI跌至附近徘徊。2026上半年价格开始升温：PPI转为1.5，6月升至4.1；CPI回到1.0，4-5月达到的1.2。图2｜PPI先完成反转，CPI修复仍偏温和
来源：国统计局，智本社计
注：2026H1为上半年平均，不与全年数据可比。
商品价格受不同因素主：CPI由国内供需决定，近些年受需求不足和猪肉分项拖累；PPI由内外需求和大宗商品价格主克孜勒苏柯尔克孜家具封边胶，近些年受房地产、产能与油价分项的影响；而房地产调整、内需不足、宏观经济预期影响上游价格向终端传。
其二，CPI分类：从食品主转向服务、能源与贵金属分化。
CPI长期由食品主，尤其是猪肉的价格与CPI度相关，但今年上半年结构加复杂，呈现两分化：其他用品及服务同比11.6，燃油5.9，通信工具4.0，医疗服务3.1，多来自供给冲击；猪肉-13.4、汽车-1.2、房租-0.5，多来自需求不足。图3｜CPI内部已从“食品冲击”转向“服务与贵金属分化”
来源：国统计局、《统计年鉴》，智本社计
注：热图自2016年起，以保持八大类可比口径。图4｜总CPI回到1，但结构仍是“两端强、中间弱”
来源：国统计局，智本社计
注：2026年为上半年口径。
其三，猪肉价格：母猪决定向，出栏兑现决定时点。
真正决定明年消费物价的不是能源，而是猪肉价格。今年政府出台严厉的去产能措施，要求9月份能繁母猪存栏压缩150多万头，同时严控过度育肥，实施信贷限制政策。
数据显示，2026上半年，能繁母猪存栏约3,780万头，同比下降6.5，为正常保有量的100.8；同期生猪存栏约4.249亿头、出栏3.725亿头、猪肉产量3,119万吨，分别同比+0.1、+1.7、+3.3。产能去化已经开始，但在栏和产量仍，PVC管道管件粘结胶故价格修复滞后。图5｜母猪去化已开始，但供给兑现决定猪价拐点仍偏后
来源：国统计局、农业农村部，智本社计
注：预测区间为情景演，不是点预测。
猪肉价格对CPI的影响应拆成直接和间接两层。
国统计局不公布实时猪肉权重；若以1.5—2.5的经验区间作敏感度，猪肉价格同比每变化10，对CPI的直接影响约0.15—0.25个百分点。饲料、餐饮和替代肉类构成二轮应，但弱需求和渠道竞争通常使其小于直接应。
猪价基准路径：2026Q3仍在10元/公斤附近筑底，Q4温和回升；2026全年均价约10.8元/公斤，2027年约13.2元/公斤。CPI在2026年仍偏弱，全年在1以内；2027年逐渐上升，但不会引发通胀，在1.0上下小幅波动。
其四，PPI分类：上游回升，生活资料仍降价。
PPI在经历三年下滑之后今年上半年快速回升，主要是由原油和原材料价格动的。2026上半年，生产资料价格同比上涨2.2，其中采掘工业4.8、原材料工业3.6、加工工业1.3；但是，生活资料价格仍下降1.2，食品、衣着、般日用品和耐用消费品全部为负。这不是需求复苏，而是典型的成本冲击与产能富余并存。图6｜PPI回升集中在上游，生活资料仍在降价
来源：国统计局，智本社计
注：2026年为上半年口径。图7｜大宗商品是PPI的动，但不是唯解释
来源：国统计局、IMF Primary Commodity Prices、FRED，智本社计
注：HAC回归反映条件相关，不作因果解释。
其五，价格传不畅，传链被分段且不稳定。
模型结果显示，PPI先CPI的相关系数在7个月约0.36。ARDL式加入CPI滞后1个月及PPI当月、滞后3个月和6个月，样本132个月，HAC稳健标准误，R²为0.82。PPI短期系数和约0.03；考虑CPI惯后，对持续PPI冲击的长期乘数约0.23。模型说明价格传弱、时滞不稳定，但不能识别结构因果。图8｜PPI—CPI传存在，但强度低、时滞不稳定
来源：国统计局、IMF，智本社计注：先相关不控制共同冲击；回归结果是条件相关。
原因是什么？
主要原因是国内需求不足，居民资产负债表修复缓慢。每次上游能源和材料价格冲击，中间制造商和售商都不敢将成本完整转嫁到终端，利润被上游和终端双重挤压；同时，房地产、汽车、光伏和部分消费电子投资过度，产能出清缓慢，价格长期低迷。
预计，2026年下半年CPI 依然偏弱，重回 1 以下， 随着猪肉价格修复，2027年升至1左右，呈温和上升走势；随着能源价格回落， 2027 年PPI将回落至1.0，甚至再度转负。
如果居民的需求不修复，仅靠大宗商品价格升PPI会先压缩中下游利润，而不是形成良通胀；仅靠猪肉、能源动CPI上涨，是直接削弱居民购买力。
价格变化的背后，不只是通胀与通缩的问题，是场资产定价体系的重构。
当房地产不再承担增长引擎，科技股能否接棒？未来哪些资产会被重新定价？
……
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