"截至昨天，恒生科技指数今年以来下跌14.4，与其他宽基指数普涨四、五十个百分点形成鲜明反差，近它又出现，这是否意味着拐点已经到来？"在2026雪球指数基金袖峰会的对谈环节，富国基金量化投资部定量基金经理单竹岭与雪球用户@城逆影 围绕主题"港股科技的拐点来了吗？"展开交流。两位嘉宾从流动、基本面、估值叙事三个维度复盘了过去半年间压制港股互联网板块的因素，并探讨了外大战临近尾声、AI模型快速迭代等行业发展趋势为投资带来的边际变化。
港股互联网板块为何跑输：流动、基本面、估值叙事三重压制
单竹岭先指出，过去半年港股互联网板块的走势主要受制于流动、基本面、估值叙事这三个维度的压制。流动面，去年美联储处于降息周期，全球风险资产尤其港股受益于资金面利好；但今年以来，受地缘冲突、油价上升带动的通胀预期扭转影响，资本市场度转向定价加息，直至近非农数据不及预期才有所回摆，因此整体而言，今年以来全球流动相较去年明显偏紧。
基本面层面，港股互联网公司主业普遍偏消费属，电商与社数据直接挂钩，而今年前5个月社数据整体偏平淡，广告、外等业务也受内需疲弱拖累，在"K型分化"中处于向下的段。与此同时，互联网公司为参与AI浪潮持续加码资本开支——论是自研芯片、云业务投入，还是大模型研发，都在前期消耗大量资金而尚未形成对应产出，某种程度上扮演着为上游硬件"输"的角，这也是今年季度以来互联网板块EPS持续下行的重要原因。
估值叙事面，年初市场度担忧大模型会"吞噬软件"、把互联网管道化，甚至传出AI终端整电商、地图等入口的说法，若这逻辑成立，对互联网将是较为悲观的叙事。但通过观测行业在2月至6月的演进向则可以看出，这路径并未真正走通，大模型在生产力场景找到了好的变现式，而非在C端颠覆现有格局。单竹岭提到，美股市场同样出现过标普软件指数与半体指数的剧烈分化，硬件表现远优于软件，港股同类软件应用型公司也曾受到明显冲击，但美股软件指数自4月以来已触底，市场逐渐从单纯的情绪估值转向对个股具体业务与客户关系的甄别，这也为港股互联网后续的估值修复奠定了参照基础。
对于"为何同样面对AI浪潮，美股互联网整体表现尚可，互联网公司却明显落后"这问题，单竹岭表示，差异并非泛泛的叙事问题，而在于业务构成——美股中没有云业务的互联网公司今年同样表现疲弱，与港股互联网板块的跌幅相近；反观有云业务或硬件渗透的公司则相对抗跌。多数港股互联网公司偏应用端，阶段扮演着为AI买单的角，投入前置而回报滞后，这也是估值持续承压的关键原因。
外大战接近尾声，AI叙事从"拖累"转向"催化"
谈及投资者戏称恒生科技为"外指数"的现象，单竹岭表示，业内普遍认为外大战目前已经进入尾声。回顾这场自去年3月由京东挑起、5月淘宝闪购加入的补贴大战，年多时间里，三公司计投入约1500亿元，但市场份额并未发生根本改变。
他从三个维度展开详尽解释：其，监管部门已就此多次约谈相关平台，且明确表态不希望行业陷入内卷式竞争；其二，激增的补贴订单曾度"续命"了部分本应被市场淘汰的商，但进入夏季后，全国茶饮门店销售额已出现明显下滑，说明补贴红利消退后商难以为继，反而扰乱了正常的餐饮生态；其三，pvc管道管件胶从竞争动机来看，两电商平台介入外的核心诉求是以此反哺电商主业流量，但目前财务数据上并未观测到外与电商之间存在显著的流量转化应。
单竹岭进步说明，淘宝闪购年投入约1000亿元，仅将市占份额从25提升至40，每年需再亏损400亿元以上才能勉强维系规模，率明显偏低。
在外补贴内卷降温的同时，AI域的投入与竞争仍在加剧。城逆影提到字节跳动旗下豆包、抖音等现象应用尚未上市，且MiniMax、DeepSeek、Kimi等公司也未上市。针对未上市AI公司将如何影响港股互联网板块竞争格局这问题，单竹岭表示，不应化任何单公司，而要动态观察各上市公司在AI域的实际进展。
单竹岭以腾讯为例，尽管去年自研大模型能力相对落后，但过去半年通过持续投入与人才引进，混元模型已从2.0迭代至3.0，模型能力有比较明显的迭代和提升；同时，面向白的生产力工具WorkBuddy月活已达千万、日活百万，显示出互联网公司将模型能力与产品场景结的优势。此外，阿里云业务二季度增速达45，带动公司股价单日上涨约10；美团、快手、小米等公司也在AI应用与工具向持续探索。他认为，随着这些进展逐步显现，此前市场对互联网公司"AI Loser"的悲观定价有望逐步扭转，为板块估值修复提供积催化。
拐点信号渐显：从模型迭代到分红价值，修复路径逐步清晰
针对市场关于"硬件三年、软件三年、商业模式又三年"这科技板块轮动规律的讨论，单竹岭强调，AI硬件与互联网应用本质上是"绑在同根绳上的蚂蚱"——上游硬件的购买力终来自下游Token消耗与应用场景的兑现，若下游应用跑不出来，上游持续涨价的逻辑也难以延续。他认为，这正是观察AI产业链下游拐点的核心线索：短期来看，互联网公司在AI应用与模型层面已出现积进展，叠加估值处于过去三到五年的低分位，具备低估值情绪反转的基础，不过若要进步开空间，还需要多催化，包括核心大模型Token消耗量增速、产品端用户增长斜率等指标的持续验证。
单竹岭还提到，海外案例显示AI对互联网主业本身也存在提可能，例如Meta过去两年受益于AI赋能广告法，广告收入增速与加载量均明显提升；在过去两个季度中，腾讯、快手、B站等国内互联网厂商的广告业务也已开始体现类似的AI提振应，这向值得持续关注。不过，单竹岭也提醒道，当前市场"硅基强、碳基弱"的致分化并不可持续，若后续消费端出现房地产企稳、政策刺激或财富应传等积变化，则可能进步带动港股互联网相关上市公司偏消费属业务的修复。
针对市场风格可能从单追逐成长转向重新关注红利、盈利质量的讨论，单竹岭认为需要对互联网板块做区分看待：正在大力投入AI的公司很难同时兼顾强度投入与股东回报，例如阿里目前倾向于将资金投向资本开支而非分红回购；但对于二三线、AI投入相对克制的互联网公司而言，回购和分红将是未来持续吸引投资者的重要维度。他举例说明，部分互联网公司即便有10增长，估值也仅有8-10倍，若这类公司积进股东回报，长期而言或是较有价比投资决策。
单竹岭表示，未来互联网板块内部可能出现明显的分层——部分公司逐步从科技成长叙事过渡到消费与分红叙事，估值框架也将随之切换，这过程本身也蕴含着修复的逻辑空间。
相关词条:不锈钢保温施工 塑料管材生产线 钢绞线厂家 玻璃棉板 泡沫板橡塑板专用胶
奥力斯 万能胶厂家 联系人：王经理 手机：18231788377（微信同号） 地址：河北省任丘市北辛庄乡南代河工业区
1.本网站以及本平台支持关于《新广告法》实施的“极限词“用语属“违词”的规定成都防火门胶，并在网站的各个栏目、产品主图、详情页等描述中规避“违禁词”。
2.本店欢迎所有用户指出有“违禁词”“广告法”出现的地方，并积极配合修改。
3.凡用户访问本网页，均表示默认详情页的描述，不支持任何以极限化“违禁词”“广告法”为借口理由投诉违反《新广告法》，以此来变相勒索商家索要赔偿的违法恶意行为。