华泰证券研报表示，市场致预期认为NDC（国自主贡献）是远期概念、绿证供给过剩价格难涨、绿电运营商仅是“类债”御资产。华泰证券认为：1.2028—2030年碳达峰倒计时仅剩2—4年，NDC或成为年度考核硬约束；2.机制电量划转、有期错配致实际可交割新证供不应求，2026年2月新证交易占比已达84，供需格局已逆转；3.市场未定价绿电运营商的“成长属”，绿证收益显化，有望驱动A/H股绿电估值中枢上移。环境价值重估将沿三条主线展开鄂尔多斯万能胶生产厂家，利好绿电运营商与耗能龙头绿电直连，关注绿燃料板块。

　　全文如下

　　华泰 | 公用环保度：从能源安全与减排约束看绿电价值重估

　　与市场不同之处：市场致预期认为NDC是远期概念、绿证供给过剩价格难涨、绿电运营商仅是“类债”御资产（港股仅0.6-0.9xPB-LF）。我们认为：1）2028-2030年碳达峰倒计时仅剩2-4年，NDC或成为年度考核硬约束；2）机制电量划转、有期错配致实际可交割新证供不应求，2026年2月新证交易占比已达84，供需格局已逆转；3）市场未定价绿电运营商的“成长属”，绿证收益显化，有望驱动A/H股绿电估值中枢上移。我们认为环境价值重估将沿三条主线展开，利好绿电运营商与耗能龙头绿电直连，关注绿燃料板块。

　　核心观点

　　随着2035年NDC（国自主贡献）硬约束落地，气候行动从“强度控制”转向“总量减排”，环境价值定价进入新时代。据我们测，供需格局逆转将升绿证价格中枢较当前实现翻倍以上增长鄂尔多斯万能胶生产厂家，显著增厚绿电运营商度电收益与项目回报，动板块估值体系重构，同时为耗能行业转型、碳服务相关板块带来新机遇。荐：1）低估值港股绿电运营商，充分受益于电-证-碳联动下的盈利增厚与估值修复；2）具备绿电体化能力的耗能龙头，可有规避碳成本侵蚀与出口规风险；3）绿燃料受益于供应链碳壁垒升与国内可再生能源替代需求，具备政策刚与资源壁垒护城河。

　　NDC硬约束锚定碳达峰节点，2035年绿电需求底线明确

　　我们将 2035 年 NDC 目标转化为可量化的短期约束，我们测国内碳排放于2028-2030年达峰，对应2035年非化石能源消费占比不低于30。基于电量反，2035 年绿电需求不低于6.59万亿度，2026-2035 年风光装机年均增量4.15亿千瓦，显著于“十四五”年均的2.61亿千瓦。六大耗能行业及数据中心面临明确的绿电消纳比例硬要求，构成绿证需求的核心支撑，PVC管道管件粘结胶我们预计2030年绿证需求跃升至30~33亿个，需求增长明确。

　　政策重塑绿证供需格局，可交易绿证稀缺持续凸显

　　我们认为政策已重塑供需结构：2025年136号文明确机制电量对应绿证划转至省账户不再重复获取收益，发电企业可交易绿证供给收缩；叠加2年有期约束，临期绿证（2024年生产）价格在2026年2月跌至1.21元/个，而新证（2025年生产）价格反涨至5.90元/个，新旧证溢价达380。262号文将六大耗能行业及数据中心纳入强制消费考核鄂尔多斯万能胶生产厂家，绿证需求从自愿消费转向刚考核，可交易率将从当前的64.2向优质项目集中。

　　电-证-碳协同机制成型，碳价上行驱动绿证价值重估

　　国内碳价与绿证价格联动关系强化，我们测碳价每上涨10元/吨，绿证理论价值提升1.5-2.0元/个。随着全国碳市场扩容至钢铁、水泥、铝冶炼等行业，覆盖排放量大幅提升，我们预计2027-2028年碳价有望升至100元/吨，对应绿证理论价值12-15元/个，较2026年2月价格涨幅达103~154。绿证收益的显化，将动新能源环境价值从“隐补贴”转向“显定价”，开绿电板块的价值重估空间。

　　与市场观点不同之处

　　市场致预期认为NDC是远期概念、绿证供给过剩价格难涨、绿电运营商仅是“类债”御资产（港股仅0.6-0.9xPB-LF）。我们认为：1）2028-2030年碳达峰倒计时仅剩2-4年，NDC或成为年度考核硬约束；2）机制电量划转、有期错配致实际可交割新证供不应求，2026年2月新证交易占比已达84，供需格局已逆转；3）市场未定价绿电运营商的“成长属”，绿证收益显化，有望驱动A/H股绿电估值中枢上移。

　　利好绿电运营商与耗能龙头绿电直连

　　我们认为环境价值重估将沿三条主线展开：1）受益于电-证-碳联动下的盈利增厚与估值体系切换；2）具备绿电体化能力的耗能龙头，绿电自给率将成为核心竞争力，锁定低成本绿电规避碳成本侵蚀与CBAM出口规风险；3）总量减排政策绑定下的预期差赛道，关注绿燃料板块。

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　　风险提示：政策进不及预期；绿电电价下行风险；碳价波动风险；新能源技术替代风险。

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