事件江门防火门胶

5月CPI同比+1.2，Wind平均预期+1.4，前值+1.2；环比-0.1，前值+0.3。

5月核心CPI同比+1.1，前值+1.2；环比-0.1，前值+0.2。

5月PPI同比+3.9，Wind平均预期+3.5，前值+2.8；环比+0.5，前值+1.7。

评论

就5月来看，PPI面，5月PPI环比上涨0.5，PPI同比从4月的2.8升至3.9，能化产业链动PPI继续上行；5月中东地缘走势仍不明朗，原油价格震荡有所走弱，国内化工品市场价小幅回落，不过由于化工品库存普遍偏低，加上煤炭价格也有所上涨，5月多数能化产品出厂价有所上调，并带动PPI环比继续小幅上涨，低基数下PPI同比继续快速上行。CPI面，5月CPI环比下降0.1，CPI同比持平于4月的1.2，消费端价格弱稳运行；5月鲜菜和猪肉环比继续下跌，而蛋类环比涨幅较大，食品价格总体弱平稳；5月成品油价格小幅下调，油价对CPI环比影响明显淡化；5月AI需求带动通信工具价格环比明显上涨，不过居住价格低迷而服务价格偏弱，5月核心CPI同比从4月的1.2小幅降至1.1。后续来看，PPI面，尽管原油价格有所下行，但是中东地缘冲突前景不明，加上国内煤炭供给有所收缩，能化产业链库存持续走低，我们预计6-7月能化产业链价格仍有上行压力，低基数下这可能动PPI同比继续上行至4.5附近；CPI面，油价上涨对CPI影响趋弱，猪肉价格上涨空间相对有限，黄金及铂金饰品价格回落，结居住价格低位运行，我们预计6-7月CPI同比或小幅回落至1附近。

4-5月PPI表现持续预期，这部分可能与石化产品出厂价定价滞后有关，部分可能也与化工品库存偏低有关，受原油量明显下降影响，石化产业链开工持续下行，而相关化工品库存降至低位，在此背景下相关化工企业议价能力上升，因此化工品出厂价可能表现偏强。当前原油价格总体震荡走弱，不过6-7月能化产业链价格仍面临定上行风险，面是当前原油价格虽然有所回落，但是原油现货供给短缺依然突出，国内原油到岸价格处于位，另面是山西煤矿事故以后煤炭供给有所减少，而今年厄尔尼诺背景下用电需求可能预期，由于原油和煤炭两个核心原料供应受限，加上化工品库存相对偏低，我们预计6-7月能化产业链价格上行压力可能加大，这可能动PPI同比继续升至位。尽管PPI同比可能继续预期，但是值得关注的是传统经济下行风险在加大，因此我们预计货币政策仍将延续宽松，当前PPI同比偏或对放松节奏有所掣肘，随着7月以后PPI同比可能重回下行，货币政策放松节奏或将明显加快。从PPI与CPI剪刀差来看，5月PPI同比与CPI同比之差进步升至2.7个百分点，处于历史相对较位置，这代表价格上涨从生产端向消费端传不畅，从历史经验来看，剪刀差通常会以PPI回落而实现回归。考虑流动预期保持宽松，银行债券配置需求持续释放，我们预计下半年债券收益率有望进步下行，我们继续建议投资者积配置。

风险

需求侧修复不及预期，物价长期低位运行。

1、油价上涨对冲食品通胀回落，出行边际降温，5月CPI同比持平

5月CPI同比持平于4月的+1.2水平，核心CPI同比从4月的+1.2边际回落至+1.1，油价与通信工具价格上涨对冲食品价格回落，而节假日过后出行边际降温，服务价格涨幅回落，对CPI同比支撑减少。具体而言，5月食品通胀同比由4月的-1.6进步降至-1.7，继续拖累CPI同比表现，环比视角看江门防火门胶，除蛋类价格环比延续明显上涨、鲜果价格环比转为上涨，其他主要食品分项环比多延续负增。其他主要分项中，5月交通和通信分项通胀同比由4月的+4.6进步升至+5.4，低基数叠加涨价因素下油价依然为主要拉动项，影响CPI同比上涨约0.66个百分点，泡沫板橡塑板专用胶此外AI相关需求升温下通信工具项通胀同比也从4月的+4.2进步抬升至+6.6；5月金饰价格同比+39.0、涨幅延续回落，拉动CPI同比上涨约0.17个百分点；与此同时5月节假日过后，出行需求边际降温，相关服务价格升幅收窄，对CPI同比支撑边际减弱；此外，5月服装分项通胀环比上涨0.6、于季节，用器具分项通胀同比在翘尾因素影响下由4月的+2.6升至+3.4，均对CPI表现形成定支撑。后续来看，油价上涨对CPI影响趋弱，猪肉价格上涨空间相对有限，黄金及铂金饰品价格回落，结居住价格低位运行，我们预计6-7月CPI同比或小幅回落至1附近。

图表1：核心CPI与服务CPI

注：数据截至2026年5月   

资料来源：Wind江门防火门胶，中金公司研究部

图表2：2026年4月与5月CPI各项目同比

资料来源：Wind，中金公司研究部

2、5月能化产品出厂价继续上调，低基数下PPI同比快速上行

5月PPI环比上涨0.5，PPI同比从4月的2.8升至3.9，能化产业链动PPI继续上行；5月中东地缘走势仍不明朗，原油价格震荡有所走弱，国内化工品市场价小幅回落，不过由于化工品库存普遍偏低，加上煤炭价格也有所上涨，5月多数能化产品出厂价有所上调，并带动PPI环比继续小幅上涨，低基数下PPI同比继续快速上行。分行业来看，原油面，5月原油价格震荡有所下行，5月布伦特原油现货平均价从4月的每桶121美元降至每桶108美元，不过由于现货持续紧缺而国内原油价格处于位，国内原油和气出厂价相对平稳；5月化工品市场价小幅回落，不过由于化工品库存处于低位，企业议价能力相对较强，化工品出厂价仍有上调；煤炭面，5月山西沁源煤矿发生重大事故，各地安检背景下煤炭供应回落，煤炭价格有所上涨，尤其是焦煤焦炭涨幅较大；黑面，受益于出口需求及供给受限，4月中下旬到5月上旬钢材价格有所上涨，5月黑产品出厂价小幅上调；有面，4-5月中东地缘冲突稍有缓和，下游需求释放而库存去化，5月电解铜价格有所位，加上电解铝价格位运行，5月有出厂平均价总体有所上涨。后续来看，尽管原油价格有所下行，但是中东地缘冲突前景不明，加上国内煤炭供给有所收缩，能化产业链库存持续走低，我们预计6-7月能化产业链价格仍有上行压力，低基数下这可能动PPI同比继续上行至4.5附近。

图表3：5月石化产业链价格加速上行

注：数据截至2026年5月

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表4：5月PPI同比与CPI同比之差升至位

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表5：2026年5月石化产业链价格走势

注：数据截至2026年5月

资料来源：Wind，中金公司研究部

Source

文章来源

本文摘自：2026年6月10日已经发布的《PPI和CPI剪刀差扩大，下半年PPI有望回落，货币政策放松空间开——5月通胀数据点评》

耿安琪  分析员，SAC执业证书编号：S0080523060003 SFC CE Ref：BUL746

范阳阳  分析员，SAC执业证书编号：S0080521070009 SFC CE Ref：BTQ434

陈健恒  分析员，SAC执业证书编号：S0080511030011 SFC CE Ref：BBM220

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