曾经的“狂犬疫苗之”成大生物（688739.SH）正站在命运的十字路口。2025年业绩预告显示，公司归母净利润预计同比暴跌近六成石家庄pvc管道管件胶，核心产品收入连续四年下滑，而研发项目的接连终止是让这传统疫苗龙头的转型之路蒙上阴影。尽管公司试图通过跨界创新药寻找二增长曲线，但从现实来看，其面临的挑战与风险不容小觑。

　　01业绩断崖式下滑，大单品依赖症成“致命伤”

　　成大生物发布的2025年业绩预告显示，公司预计实现归母净利润1.23亿至1.39亿元，较上年同期的3.43亿元下滑59.34至63.98。公司面给出的解释包括营业收入减少和资产减值损失增加，但层原因则是长期依赖单产品的结构风险暴露。

　　自2008年以来，成大生物的核心产品人用狂犬病疫苗“成大速达”长期占据国内市场先地位。然而，随着市场进入者激增，这“现金牛”产品正逐渐失。财务数据显示，2021年至2024年，公司狂犬病疫苗收入分别为20.87亿元、17.65亿元、16.43亿元和15.37亿元，连续四年下滑。2025年上半年该产品收入进步降至6.49亿元，同比下滑近20。

　　与此同时，尽管公司另款产品人用乙脑灭活疫苗营收稳步增长，但体量有限石家庄pvc管道管件胶，远不足以对冲核心产品下滑带来的冲击。2022年至2024年，公司整体营业收入分别为18.15亿元、17.50亿元和16.75亿元，呈现逐年收缩态势。

　　从行业竞争格局看，国内人用狂犬病疫苗市场已进入“红海”阶段。截至2025年中期，获得中检院批签发的生产企业过10，上市产品达23种，另有19种处于临床研发阶段。在存量竞争加剧的背景下，成大生物的定价能力和市场份额正面临持续挤压。

　　02研发项目密集终止，资产减值侵蚀利润

　　业绩下滑的另重要手，是研发管线的大面积“失”。2026年1月26日，成大生物公告终止“b型流感嗜杆菌结疫苗”（hib疫苗）研发项目。该项目自2018年获得临床试验批件，至2025年底完成III期临床阶段工作，累计投入1.61亿元，其中资本化金额8067万元将全额计提资产减值准备，直接致2025年利润总额减少8067万元。

　　值得注意的是，这并非孤例。2025年12月石家庄pvc管道管件胶，公司已公告终止“人用疫苗研发项目”下的5个研发子项目，涉及五价轮状病毒疫苗、ACYW135-Hib联疫苗等多个品种。公司给出的终止理由包括：产品难以形成差异化优势、不符当前行业发展向、“联苗替代单苗”趋势明确致市场空间压缩、商业化潜力不及预期等。

　　上述研发项目的密集终止，暴露出公司在研发战略上的摇摆与向判断上的偏差。面，传统疫苗赛道已拥挤不堪，差异化空间有限；另面，保温护角专用胶公司在创新管线的布局和资源投放上亦显滞后，致大量投入“水漂”，进步加剧了业绩压力。

　　03跨界创新药，资金与能力双重考验

　　面对主业增长乏力，成大生物选择向创新药域突围。2026年1月26日，公司公告拟以自有资金10亿元在上海设立全资子公司“成大生物创新制药有限公司”，注疫抗、自身疫等创新药域，并计划通过自主研发、项目引进、股权投资等式进管线建设。

　　同日，公司还拟与控股股东等共同发起设立总规模不过10亿元的生物医药产业投资基金，聚焦生命大健康赛道。从资本运作层面看石家庄pvc管道管件胶，成大生物正在试图通过“自有资金+产业基金”双轮驱动，加快创新药布局。

　　然而，创新药赛道并非坦途。先，资金压力不容忽视。10亿元注册资本虽数额可观，但相较于创新药研发动辄8至10年、耗资数亿美元的行业规律，这资金体量仍属“起步”。若未来多条管线同步进，后续资金缺口将逐步显现。

　　其次，能力短板亟待补齐。成大生物过往优势集中在疫苗的规模化生产和产业化运营，而创新药研发对早期靶点发现、临床开发策略、注册路径设计等能力要求。公司在公告中亦坦承，新子公司将面临核心团队建设及业化运营面的挑战。

　　三，赛道拥挤，差异化难度大。国内创新药域，尤其是疫赛道，已有百济州、信达生物、君实生物等批先发企业占据优势地位。PD-1之后，CAR-T、ADC等热门技术路线同样竞争激烈。成大生物作为“后来者”，如何在管线布局上形成差异化、避重蹈传统业务的同质化覆辙，仍是未知数。

　　结语

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　　成大生物的困境，折射出国内传统疫苗企业在行业周期转换背景下的普遍焦虑。边是核心业务持续承压、研发投入“水漂”的现实，边是跨界创新药赛道、寻求新增长曲线的尝试。然而，从“大单品依赖”到“创新药跨界”，转型之路并非蹴而就。如何平衡短期业绩压力与长期战略投入，如何在资金、人才、管线布局上形成真正的核心竞争力，将是成大生物接下来须直面的系列考验。

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责任编辑：AI观察员

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