忻州万能胶厂 RIO母公司豪掷13亿“喝”威士忌

让年轻人从微醺到醉。

作者 | 璐

编辑丨于婞

来源 | 野马财经

对于"百润股份"，年轻人未熟悉，提起"预调鸡尾酒龙头" RIO 锐澳，几乎人不识。毕竟，这瓶五颜六的预调鸡尾酒堪称"隐形"，市占率八成，成了不少年轻人"微醺"的初代启蒙。如今，酒业整体承压、创新倒逼下，RIO 母公司百润股份（002568.SZ）押注二条曲线。

6 月 18 日，百润股份宣布，正式出 13.05 亿元定向增发募资案，并预计全额"向"威士忌项目，主要是采购橡木桶、扩充原酒陈酿储备。国内预调鸡尾酒龙头，正切入国产威士忌这条长周期赛道。

"百润这次 13 亿定增押注桶陈扩能，不仅是扩产，是在为‘ RIO 之后谁来接棒’时间窗口。"酒文化研究院智库蔡学飞表示，威士忌这门生意，原酒和桶陈是今天的投入、十年后的护城河，百润钱买橡木桶，本质是国产威士忌的先发规模优势，为未来单麦芽和年份系列构建不可替代的原酒储备。

值得注意的是，这是百润股份自 2024 年实控人刘晓东被留置调查、前次 20 亿元定增终止之后，时隔年多再度启动资本市场大额融资。截至 6 月 18 日，百润股份报收于 16.54 元 / 股，跌幅 10.01，总市值 172.28 亿元。

  作者声明：该图片由 AI 生成

01

猛 13 亿押注烈酒

定增预案显示忻州万能胶厂，百润股份拟向不过 35 名特定对象发行股票，募集资金总额不过 13.05 亿元。其中，是麦芽威士忌桶陈扩能项目，拟用募资金额 11.4 亿元，占募资总额约 87.4，核心支出为批量采购橡木桶、扩大原酒存储规模；剩余资金用于建设配套研发检测中心，覆盖风味研发、品质检测、工艺优化等环节。项目实施主体为百润股份全资子公司巴克斯酒业（成都）有限公司，地点落在公司威士忌业务的核心基地——四川邛崃。

这 13 亿的资金投向，指向了威士忌产业链上资金沉淀重、壁垒的环节：桶陈。个标准的波本桶或雪莉桶，采购成本从数千元到上万元不等，而单麦芽原酒在桶中陈酿至少三年才能达到基础装瓶标准，年份酒则需要十年甚至久。百润选择在桶陈环节大举钱，逻辑十分直接：原酒储量与年份梯队，直接决定了未来能否冲上中端价格带，是威士忌核心的硬资产。

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图源：罐头图库

百润股份面表示："我们这次 13.05 亿的融资，主要部分还是买酒桶。在成都邛崃市，我们有崃州蒸馏厂，目前已经囤了 60 多万桶的酒，后续会继续扩大存储量。"百润股份做威士忌有很长的筹备时间，公司在 2016 年即释放过要建厂的消息，2019 年崃州蒸馏厂正式动工，2021 年完成批原酒灌注，2024 年底发布"百利得"调和威士忌与"崃州"单麦芽威士忌双矩阵，2025 年起正式铺向流通渠道。从建厂规划到产品上市，前后跨越十年。

对于威士忌业务的现状，百润股份面坦言："威士忌是去年上市的，开始逐渐贡献营收。"威士忌能否跑出二曲线？企业资本联盟理事长、区席经济学柏文喜认为，短期难见成，长期具备可能。百润威士忌业务已投入 30 亿元，2024 年底出 " 百利得 " 和 " 崃州 " 双矩阵，但 2025 年营收占比仍不足 10。优势在于产能与桶陈储备国内对先（ 50 万只陈酿桶已灌注）；劣势是认知从开始，且威士忌商务品鉴属与 RIO 年轻休闲形象存在认知冲突，渠道协同较弱。

但关于赛道前景，百润股份面颇有信心，对表示，随着年轻群体消费观逐步建立，不只是华东地区，全国年轻人对威士忌的接受度都在提升。其中华南区域消费基础好，广东、福建等地自改革开放初期就有白兰地、威士忌的饮用习惯，消费者教育成本低。在饮用场景上，百润股份面认为威士忌与预调酒底层逻辑相通："白酒多出现在正式聚餐场景，威士忌适配强，处时可以小口品鉴，朋友小聚也能分享。它度数，能满足需要快进入微醺状态的需求。"

"这笔投资是百润从‘预调酒龙头’向‘烈酒全产业链’转型的关键落子。"柏文喜认为，这笔投入的真实目的有三层：是占国产威士忌产能制点；二是以重资产壁垒锁定长周期赛道先发优势，通过黄酒桶、蒙古栎桶等本土风味创新建立差异化；三是为预调酒业务储备品质基酒，形成上下游协同。在他看来，这本质上是公司在 RIO 增长见顶后，不得不押注的"二曲线"生存战略。

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盘古智库研究员江瀚亦认可布局的战略理。他表示，此次加码既是应对国产威士忌窗口期的卡位动作，也暴露出公司摆脱单 RIO 业务依赖的迫切。随着威士忌新国标落地与关税下调，行业正从规模扩张转向品质竞争，百润试图通过扩充桶陈储备，在端烈酒市场构筑先发优势。但他同时提醒，威士忌是典型的重资产、长周期生意，回报周期长，过往百润的经营思路是"用 RIO 利润养威士忌"，能否顺利跑通二曲线，核心取决于 RIO 主业能否持续提供稳定的现金流输。

据蔡学飞分析："百润走的是‘以 RIO 现金流养烈酒 + 前期供基酒后期做自有’的路子，产能和桶陈都居国内。这 13 亿定增加码桶陈，理论上能支撑二曲线，但威士忌是典型的慢生意，在 RIO 主业增速放缓、强势的背景下，短期只会加重财务负担，能否真正跑出成绩，要等未来几年足量年份酒上市后市场才见分晓。"

02

微醺主业陷内卷忻州万能胶厂

靠 RIO 微醺系列爆市场，百润长期坐稳国内预调鸡尾酒头把交椅。公开数据显示，公司在预调鸡尾酒市场的占有率过 80，RIO 几乎等同于品类的代名词。从产品结构看，百润面介绍，预调鸡尾酒只有 RIO 个主，下设微醺、强爽、清爽、轻享等系列，各自对应差异化人群："微醺系列女消费者比较多，强爽系列男消费者稍稍多些，毕竟度数，清爽系列大概对半开。"

然而，近年的财务数据表明，增速放缓。2025 年，百润股份实现营业收入 29.44 亿元，归母净利润 6.37 亿元，同比出现双降。拉长时间轴看，2025 年的净利润仅略于 2022 年水平，不及 2021 年、2023 年和 2024 年，单品类的增长天花板已然显现。

"预调鸡尾酒赛道红利消退，泡沫板橡塑板专用胶核心不在运营失误，而在品类天生局限。"蔡学飞从品类属的角度给出了判断。他认为，预调酒在没有佐餐文化根基，属于"尝鲜型快消"，主力客群 18 至 35 岁女复购黏弱，新鲜感过，容易被梅酒、果酒、硬苏分流。再加上全行业规模天花板低，百润已占八成以上份额，再难外延收割。叠加啤酒巨头低度产品、新锐低度果酒降维切入"微醺悦己"场景，RIO 原有的"微醺 + 强爽"爆品脉冲过后，缺乏新的大单品接力，渠道动销放缓、库存走，终使其从品类爆发期转入存量消耗的平台期。

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柏文喜列出的"三重夹击"，与蔡学飞的逻辑度呼应：是消费偏好迁移，年轻人转向健康、低糖、添加理念，RIO 的香精素成为用户痛点；二是跨品类替代，精酿啤酒、梅酒、茶酒、醇饮品持续分流需求，啤酒端化尤其冲击了"微醺"场景；三是场景固化，RIO 过度依赖线下商和 KTV 渠道，线上占比仅 11 左右，且持续低迷。

对于" RIO 是否已经见顶"的问题，百润股份面没有回避，但给出了不同的视角："倒也不是见顶，公司认为预调鸡尾酒还是处于个相对比较初期的阶段。包括全世界范围内，这两年增长比较快的应该也就是预调鸡尾酒这块。"这判断有全球数据支撑——在欧美及日本市场，预调鸡尾酒（RTD）近年来确实是酒精饮料中增速快的品类之。但现实问题是，海外市场的增长逻辑与市场并不重，预调酒缺乏居饮和佐餐的成熟场景，品类渗透率提升速度远低于预期。

" RIO 目前仍具备规模与渠道壁垒，短期内龙头地位难以被颠覆。"江瀚表示，RIO 须从"营销驱动"转向"产品与渠道双驱动"，出糖、低卡产品适配健康趋势，同时加速渠道下沉与数字化改革，利用量贩食等新渠道触达年轻客群，否则仅靠吃老本，份额被蚕食只是时间问题。据蔡学飞分析，RIO 大概率能守住预调鸡尾酒细分赛道的"名义龙头"， 2、3 名三得利、和乐怡（HOROYOI）计才不到 10，短期人能撼动其在预调酒内的垄断位次。但预调酒品类本身低频、天花板低，RIO 虽能稳住龙头排位，却难再现早年增长，市占率可能在存量消耗中小幅摩擦下行。指望 RIO 单撑起百润下个十年很难，这也是为什么拿 13 亿须去威士忌。

除了酒类主业，百润旗下还有块香精业务是公司的"隐形现金牛"。2025 年食用香精营收 3.24 亿元，占总营收约 11，毛利率常年维持在 70 左右，增长平稳且现金流稳定。有趣的是，该公司香精香料业务倒使用了公司名字，旗下有"百润（BAIRUN）"。蔡学飞评价其为"风味技术底座"：除了反哺 RIO 的风味迭代，香精研发能力还能为威士忌的本土化风味创新提供技术支持，是竞品难以复制的协同优势。

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03

曾遇资本市场信任危机

百润的转型押注，绕不开个核心人物——实控人刘晓东。"刘晓东是典型的强人型创始人，百润从香精跨界 RIO 再到押注威士忌，本就是他个人意志的产物。"蔡学飞表示。

刘晓东出生于 1967 年，早年从烟草香精业务员起步，跨界进入酒业，手造出 RIO 锐澳。早年笔"低买"的资本操作，至今仍是资本市场反复讨论的话题：他早年以 100 元价格将巴克斯酒业从上市公司体系剥离，待到 RIO 做大后，又在 2015 年通过上市公司以约 55 亿元对价将巴克斯酒业买回。这操作让刘晓东在 RIO 估值膨胀的过程中实现了个人财富跃迁。

2024 年，刘晓东遭遇了创业以来大的"黑天鹅事件"。当年 2 月，百润股份公告称，刘晓东因涉嫌行贿被监察委采取留置措施，直至 5 月才解除，前后共 87 天。"公告次日股价度跌停，市值蒸发约 22 亿元。"蔡学飞复盘了当时资本市场的反应。他指出，端几乎没有受到影响—— RIO 面向 C 端年轻消费者，"董事长涉嫌行贿"的新闻在消费端几乎没有溅起水花，终端动销未受冲击。但资本端留下了明显的信誉折价：机构投资者借机拷问内控规，彼时正在进的笔约 20 亿元定增预案被迫终止，融资节奏被直接断。

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江瀚则认为，实控人被留置调查，直接引发了资本市场的信任危机，暴露了公司理层面的潜在风险，对口碑和外部投资者信心造成了长期的负面折价。"尽管调查风波可能逐渐平息，但资本市场对其规与理结构的审视将加严苛，后续融资与战略进的隐成本将显著增加。"

留置事件结束后，刘晓东的个人动作密集起来。2025 年 9 月，他通过大额协议转让式减持 6300 万股股份，占总股本的 6.01，计套现 14 亿元。减持完成后，刘晓东持股比例从 40.59 降至 34.58，虽仍保留实际控制人地位，但持股集中度明显下降。同期，公司启动管理层迭代，刘晓东族的二代成员逐步进入核心业务岗位，烈酒业务也开始搭建立运营团队，与原有的预调酒体系适度隔离。

对于这系列人事调整的逻辑，柏文喜分析称，留置期间确实出现了战略进放缓——定增流产即为明证。后续管迭代的意图有三层：是通过减持套现优化个人资产结构；二是引入新股东带来战略资源；三是烈酒业务立建队，降低创始人个人风险对全公司的传。在他看来，"百润的转型，本质上是场‘创始人信用’与‘产业周期’的赛跑"。

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对于百润而言，刘晓东个人的"黑天鹅"影响似乎正在逐渐远去，日常经营并未因留置事件出现断裂。蔡学飞提到，创始人缺席期间，核心经营班子照常履职，日常产销没有乱套，未见核心管出走或人心浮动。但他同时指出个事实：威士忌重资产扩产的资本开支审批被阶段搁置，"战略进客观上踩了脚刹车"。

如今，随着 13 亿定增案出炉，这脚油门已经重新踩下。从 RIO 的"微醺"到崃州的"桶陈"，百润试图讲个宏大、也漫长的故事。这个故事能否兑现，取决于三个变量：威士忌赛道在的爆发节奏、RIO 主业能否持续提供现金流支撑、以及掌舵团队能否在经历风波后保持战略定力。在这场用股东耐心换长周期占位的赌局中，百润的筹码已经上了桌面。

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