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　　在近期权益市场震荡走强的背景下，部分转债却接连大跌，甚至跌破面值。

　　5月7日，美锦转债盘中度大跌10，价格跌至96.215元/张，尽管收盘跌幅收窄至7.66，但价格仍保持在面值以下，成为继三房转债、闻泰转债、宏图转债、龙大转债等之后，又只加入“破面”行列的可转债。

　　美锦转债跌破面值

　　在5月6日大跌7.56的基础上，美锦转债5月7日再跌7.66，并且新价格跌破面值，收盘价报99.132元/张。

　　美锦转债的市场表现与其正股美锦能源的疲软表现密不可分。近年来吉安泡沫板胶，美锦能源业绩持续下滑，股价也路走低。

　　美锦能源此前发布的年报显示，2025年，公司实现营业收入179.69亿元，同比下降5.58；归属于上市公司股东的净利润亏损11.23亿元，上年同期亏损11.43亿元。

　　亏损的势头仍在持续。公司今年季度实现营业总收入41.15亿元，同比增长3.32；归母净利润亏损3.36亿元。

　　对于业绩亏损的原因，公司此前发布的业绩预告提到，主要受市场环境影响，煤炭、焦炭价格全年整体呈下行态势，致公司主要产品毛利率持续承压。美锦能源表示，公司将密切关注宏观经济走势及行业市场动态，稳健开展生产经营，同时持续化精细化管理，提升运营率与抗风险能力，保障公司长期可持续发展。

　　作为煤焦巨头的美锦能源，近年直在寻求转型，氢能是其看中的赛道。但氢能产业是个投入、长周期的域，短期内难以实现规模化盈利。在投资者互动平台中，公司表示，公司较早开展氢能产业布局，已形成涵盖“制—储—运—加—用”的全产业链体系，并在相关应用场景中持续进示范运营和产业协同，具备定的产业基础和先发优势。未来，公司将结国政策向，依托自身资源禀赋和产业协同优势，持续进“碳氢协同”发展路径，稳步拓展氢能在多场景中的应用实践，提升产业协同率与综竞争力，积把握行业发展机遇。

　　在业绩持续亏损、新业务短期内难以实现规模化盈利背景下，美锦能源季度末的货币资金为23.13亿元，而美锦转债剩余期限不足2年，未转股余额达27.89亿元。公司账上货币资金未能覆盖转债余额，或引发了市场的担忧。

　　中证鹏元此前发布的评报告中也提到，公司为重资产企业，固定资产等非流动资产占比，万能胶厂家折旧、摊销等固定成本规模较大，受焦炭价格持续下降影响，公司吨焦利润空间持续压缩，公司出现大幅亏损，未来面临较大的业绩压力；近年来随着总债务规模增长，公司杠杆水平持续上升，且现金生成能力表现差，考虑到在建项目仍有资金支出需求，整体来看公司面临较大的偿债压力。

　　低资质转债承压

　　随着近期上市公司年报披露，低资质、溢价的转债正逐渐失去市场的青睐，三房转债、闻泰转债、宏图转债、龙大转债等纷纷跌破面值。

　　可转债因其特的“攻守兼备”特，被视为种富有吸引力的投资品种。可转债本质上是种公司债券，赋予了持有者在特定条件下将其转换为发行公司普通股票的权利。当股票市场价格持续上涨并越转股价格时，投资者可将可转债转换为股票，享受股票上涨带来的收益；当股票市场价格持续下跌并持续低于转股价时，投资者可持有至期满由上市公司赎回，享受利息回报。

　　不过，在公司经营面临困境的情况下，可转债也可能出现违约。今年4月8日，东时转债公告称，东时转债已于4月8日到期，但公司现有货币资金法兑付东时转债本息。东时转债发行人东时尚因实控人涉案、资金占用、财务造假等问题被上交所实施风险警示，目前处于预重整阶段。

　　可转债的信用风险主要包括本息法兑付带来的偿债风险、正股退市风险以及重整风险。联资信的研究观点称，由于历史上大部分可转债以转股形式退出，本息法偿付的情况较少，因此可转债的信用风险多体现为退市风险。自2023年起，转债开始出现非正常退出案例。2024年，可转债的信用风险由预期转为现实，可转债次发生实质违约。违约前发行主体及相关债项别已被多次下调，市场对其信用风险已有定预期，违约事件对市场情绪影响可控。

　　与普通债券样，可转债发行主体的信用资质决定了可转债的信用风险。联资信进步指出，从发行主体的经营能力看，面受到宏观经济周期与行业下行压力的影响，如周期行业发行的可转债，在宏观经济疲软时盈利下滑，叠加正股退市政策收紧，会致现金流恶化。另面，公司业务风险转型失败是转债发行人陷入流动和债务危机的原因之，部分发行人盲目扩张或跨界投资新业务，若项目回报未达预期，致债务负担加重。

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