文｜奎酒泉泡沫板专用胶厂

我看同创普润的招股书，感受是，这公司很懂得如何让投资人兴奋。

它做的是纯金属材料，产品包括钽、铝、铜、锰。这些材料离普通人的生活很远，却是芯片制造绕不开的环。晶圆厂生产芯片，需要用溅射靶材在硅片表面形成金属薄膜。线宽越窄，材料纯度要求越。到了制程，金属里少量的杂质，都可能影响良率。

这是门门槛很的生意。研发周期长，验证过程慢，客户换供应商也很谨慎。全球市场过去长期由少数海外企业掌握。放在国产替代的背景下，同创普润的故事很顺：核心材料、技术突破、替代、供应链安全，几乎踩中了科创板熟悉的叙事。

根据同创普润6月30日披露的招股说明书，2023年至2025年，公司营业收入从8.62亿元增长到15.43亿元，再到19.70亿元。净利润从亏损4162万元，转为盈利8185万元和1.79亿元。综毛利率也从13.44升至21.31。

公司用两年时间完成扭亏，收入翻了倍多，放在任何行业里，都张好看的成绩单。

可我继续往下翻，注意力很快被另个名字吸走：江丰电子。

2023年至2025年，同创普润向江丰电子及其同控制下企业实现的销售收入分别约为3.18亿元、8.27亿元和10.46亿元，占营业收入的36.84、53.58和53.08。也就是说，到了近两年，公司每出两块钱的产品，大约有块钱流向江丰电子体系。

前五大客户的集中度同样很，三年分别达到71.06、84.15和81.90。在同创普润的解释里，这与下游溅射靶材行业的格局有关。江丰电子是国内靶材龙头，同创普润是它的上游材料供应商。客户集中，多少带着行业属。

半体材料讲究验证。种纯金属进入靶材厂，再进入晶圆厂，往往要经过漫长测试。供应稳定之后，上下游容易形成长期作。对客户来说，轻易换供应商会增加良率风险；对供应商来说，绑定龙头客户能快速扩大产量，摊薄成本。双走得近，在商业上十分自然。

江丰电子既是同创普润重要的客户，也是关联。两公司背后站着同个实际控制人姚力军。于是，段理的产业作，进入公开资本市场之后，多了层需要反复解释的关系。

投资人要判断的，已经出订单是否真实、价格是否公允。他们还要判断，同创普润的增长究竟来自自身市场能力，还是来自同控制人体系内的订单安排。

这两种增长，在财务报表上都体现为收入，含金量却有差别。

二

姚力军直接持有同创普润14.72的股份，通过致行动协议计控制33.84的表决权，是公司控股股东和实际控制人。与此同时，他也是江丰电子的控股股东、实际控制人酒泉泡沫板专用胶厂，并担任席技术官。

这形成了幅很有意思的画面。

同创普润是，希望售价些，回款快些，订单稳定些；江丰电子是买，希望采购成本低些，账期宽些，供应灵活些。两公司的利益存在拉扯，终控制权却汇集到同个人手里。

站在产业经营的角度，这种安排可以提协同率。研发向容易统，订单沟通顺畅，废靶回收也能形成闭环。2025年，同创普润向江丰电子采购废靶等回收材料约1.30亿元，再经过处理回到生产环节。上下游放在个体系里，能够减少沟通成本和供应波动。

站在公众股东的角度，问题会变得细些。

同创普润希望多留利润，江丰电子也希望多留利润。原材料价格每变动点，利润就可能在两公司之间移动。交易价格些，同创普润的毛利好看，江丰电子的采购成本随之上升；价格低些，江丰电子受益，同创普润的利润空间收窄。

两公司各自拥有批中小股东。姚力军需要同时维护两边的利益。这个角很难单靠句“双协商定价”来解释清楚。

招股书称，同创普润向江丰电子销售的产品，般参考江丰电子其他供应商的产品价格，再由双谈判确定。这个说法符常见商业流程，但它只能回答价格从哪里来，还没有回答谈判如何保持立。

纯材料往往带有定制属。纯度、规格、加工难度、回收料比例和交付周期稍有变化，价格便会产生差异。外部供应商的产品能否构成有参照，采购规模和结式是否致，关联客户与三客户的毛利率是否接近，这些细节决定了所谓市场价有多大说服力。

我关心的是订单分配。

当江丰电子需要种新材料时，谁来决定交给同创普润生产？同创普润产能紧张时，关联客户与外部客户谁拥有优先？双共同开发的技术，成果归在哪公司？下游客户认证究竟登记在谁的名下？这些问题很难在某张价格比较表里找到答案，却会持续影响两公司的长期价值。

同创普润的核心利润又度集中在纯金属材料。2025年，这类产品贡献了约79的主营业务毛利，其中纯钽项贡献接近七成。江丰电子采购的，正是钽、铜、铝等核心产品。

公司当然也有江丰电子之外的业务。日本子公司MKN带来了能铝金收入，客户包括日本BBS、三菱汽车和信。2025年，日本MKN贡献的主营业务收入占比约30。这让同创普润看起来拥有丰富的客户结构。

但把业务拆开看，情况会清楚。日本MKN主要服务汽车和能铝金市场，纯金属才是同创普润利润厚、科创属强的部分。也就是说，公司收入层面的分散，pvc管道管件胶在定程度上来自另条产品线；真正支撑估值想象的半体材料业务，与江丰电子仍有很的连接。

这也是我理解的立问题：集团并报表可以展示多个客户，投资人关心核心利润离开关联客户之后还能走多远。

三

相比关联销售酒泉泡沫板专用胶厂，我对招股书里的资金拆借敏感。

报告期内，同创普润及旗下公司曾向姚力军和多关联主体拆出资金。招股书列出的名单很长，涉及投资伙企业、研究院、机械公司和其他关联企业。2023年末和2024年末，公司其他应收款中，姚力军名下的资金拆借余额分别约为5986万元和6058万元。

公司解释，这些资金主要用于关联周转，利率参考同期贷款市场报价利率确定。截至2025年末，相关本金和利息已经结清。

从会计处理看，公司收取了利息。2023年至2025年，对非金融企业收取的资金占用费分别为2212万元、1664万元和977万元，并被计入非经常损益。相关资金也已经在申报前完成清理。

账面上的问题可以解决，理习惯留下的观感却需要长时间修复。

准备上市的公司，先要建立清晰的资金边界。公司的钱属于全体股东，资金用途应围绕主营业务和股东回报。关联临时缺钱，从公司账户里周转下，即使收取利息，也会抬投资人的信任成本。

何况同创普润本身是资金密集型企业。

纯钽、铜、铝需要大量原材料库存，生产周期也长。2025年末，公司存货达到8.87亿元，占流动资产约35。同年公司实现净利润1.79亿元，经营活动现金流量净额却为负5107万元。此次IPO拟募集15亿元，其中约2.80亿元用于补充流动资金。

这几组数字放在起，难让人多想。

公司边需要资本市场补充流动资金，过去几年边向关联提供资金周转。相关款项已经结清，这点应当尊重；资本市场继续追问，也有充分理由。投资人要确认的，是清理完成之后，类似安排还有多少制度空间。

这里还牵涉利润质量。

2023年，同创普润归母净利润亏损3975万元，扣除非经常损益后的亏损扩大至7427万元。政府补助和资金占用费，为当期利润提供了定支撑。到2024年、2025年，公司主营业务盈利明显，扣非净利润分别增至5487万元和1.47亿元，经营质量已经发生变化。

这是条积信号。可增长越快，越需要把账讲细。

收入扩张有多少来自新增外部客户，有多少来自江丰电子采购放量；毛利率提升有多少来自规模应，有多少来自产品结构与关联交易价格；经营现金流波动又有多少来自账期和备货。回答这些问题，才能让市场看清公司的真实经营能力。

我直认为，IPO审核里的立从来不只是项规测试。它像次企业成年礼。公司过去依靠产业伙伴、创始人和关联体系成长，很常见；当它开始向公众募集资金，管理式就要从“自己人之间便办事”，转向“所有股东都能理解和核验”。

这个转换往往比技术研发难。

四

看到这里，我并不想轻易否定同创普润。

国内半体材料企业走到量产阶段，通常需要个强势下游客户陪着验证。江丰电子提供订单、应用场景和产业经验，同创普润由此降低早期试错成本。若把所有关联交易都视为问题，容易忽略半体产业链仍在补课的现实。

市场真正需要的，也不是两公司强行切断作。

它需要套让交易经得起长期检验的安排。

比如，同创普润可以细地披露关联客户与非关联客户的单价、毛利率、信用期和付款节奏。产品规格存在差异，就把差异讲清楚。外部价格难以直接比较，也可以引入可复核的成本加成机制。再比如，涉及江丰电子的订单、产能和技术作，由真正立的董事参与审议，并形成可追踪的决策记录。

管理层安排同样值得调整。

2025年，姚力军担任同创普润董事长，却未从同创普润取薪酬，而是在关联江丰电子取薪酬；董事JIE PAN也在江丰电子薪。薪酬本身金额有限，背后的信号重要。董事长把主要时间和责任放在哪里，遇到两公司利益分歧时向谁负责，市场会据此形成判断。

立终要靠经营结果来证明。

未来几年，如果江丰电子收入占比逐步下降，多国内外靶材客户通过认证，同创普润对外部客户的回款、毛利和复购表现稳定，市场的疑虑自然会减轻。即便关联交易继续存在，只要价格透明、决策立、边界清楚，它也可以是段正常的产业作。

反过来，如果公司收入继续度依赖江丰电子，核心管理者继续横跨两公司，资金、厂房、设备和服务往来保持复杂，市场就会长期为这份复杂折。

资本市场喜欢国产替代，也愿意为稀缺技术付出溢价。可技术稀缺解决的是产品竞争力，理清晰解决的是股东敢不敢长期持有。两者缺块，估值都会留下折扣。

同创普润这次IPO，表面上募集的是15亿元。往处看，它还在争取笔重要的资金：公众投资人的信任。

这笔钱没有明确报价，获得它却很昂贵。公司需要持续披露，需要接受约束，需要让实际控制人在两张交易桌之间划出清楚边界。

江丰电子可以继续做大客户，姚力军也可以继续控制两公司。只是从同创普润成为公众公司的那天起，每笔关联订单都需要多回答个问题：这项安排，究竟让哪边的股东受益？

这个问题回答得越具体，交易摩擦越低，市场给出的折价也越小。

材料公司的纯度可以做到六个九。到了资本市场，公司边界同样需要经得起检测。相关词条:管道保温     塑料管材生产线     锚索    玻璃棉毡    PVC管道管件粘结胶

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