华泰证券指出，保险公司利润主要来源于保险服务业绩和投资业绩，其中保险服务业绩相对稳定，投资业绩是利润波动的主要原因。2025年险资大幅增加权益仓位。2026年季度，在中东地缘冲突扰动下，股市大幅震荡。2026年季度上证指数下跌1.94金华护角胶，而2025年季度仅下跌0.48。在权益市场波动加大的同时，保险公司权益仓位较上年同期明显提升，预计股市波动将对保险公司当季利润表现形成定压力。

　　华泰 | 保险：权益波动如何影响险企利润？

　　险企利润对权益资产敏感上升

　　保险公司利润主要来源于保险服务业绩和投资业绩，其中保险服务业绩相对稳定，投资业绩是利润波动的主要原因。2025年上市保险公司税前利润同比增加25，主要受投资业绩大幅增长动。投资业绩对于税前利润的贡献达55，是2023年实施新会计准则以来的水平。险资权益仓位上升叠加资本市场向好，是去年保险公司投资业绩表现强劲的主要原因。影响利润的交易类权益资产仓位从2025年初的9.7，上升到年末的12.5，同时上证指数/沪300指数全年实现了18.4/17.7的收益，动投资业绩强劲增长。权益资产仓位上升意味着险企利润和资本市场表现的相关（或者敏感）增强，如果资本市场波动，险企利润可能承受压力。1Q26上证指数/中证500指数下降2.0/上涨2.0，险企利润可能出现不同程度的下滑。

　　核心观点金华护角胶

　　2025年投资业绩贡献创新

　　保险公司的税前利润包括保险服务业绩、投资业绩和其他业绩三部分。从主要上市公司计数据看，2025年投资业绩同比增加33，贡献税前利润的55，略于2024年（52），大幅于2023年（7），资本市场向好的背景下保险公司大幅增加权益仓位是主要原因。2025年末上市公司交易类FVTPL股票和基金计占比上升至12.5，达到历史新。新华保险（18.5）和人寿（13.8）的FVTPL权益比例相对较，去年的投资收益表现也相对强劲，投资业绩对税前利润的贡献也，均达到了71。

　　利润对二权益敏感较

　　从ROE视角看，各公司去年投资业绩ROE分布在6-28的区间，具体差异在于交易类权益资产仓位以及资产负债表杠杆水平不同，pvc管道管件胶新华（28）和国寿（23）的投资业绩ROE仍是业内水平。由于权益仓位上升金华护角胶，利润和资本市场表现相关提升。我们估计，如果二权益投资收益变动1pcts，由于权益仓位、资产负债表杠杆水平和负债成本不同，投资业绩ROE变动分布在0.2~1.9pcts之间；如果看总投资收益率，1pcts的变动会致投资业绩ROE变动分布在2.6~11.4pcts，影响较大。

　　获取投资业绩难度不

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　　我们对“投资业绩平收益率”做出估计，即投资业绩为时的总投资收益率，可用于评估考虑了资本金补贴后的传统险负债成本。这个平收益率越，意味着传统险账户的负债成本越。我们估计，对于太平和新华，投资业绩平收益率（3.2/3.2）接近当前净投资收益率，意味着如果没有资本利得，也就没有投资业绩；对于平安、人保和财险，投资业绩平收益率（2.5/2.2/1.5）远低于净投资收益率，意味着即便有定的资本亏损，也能获得投资业绩。

　　1Q26利润或承压

　　1Q26上证指数下降1.94（1Q25：-0.48），叠加权益仓位同比大幅上升，我们估计1Q26股市波动对保险公司当季净利润表现带来压力。我们假设各公司的权益投资收益率为-1（保守）/1（乐观），考虑到权益仓位不同，对总投资收益率、投资业绩和税前利润做出估计，并给出了利润同比变化的可能区间。我们估计大部分公司1Q26税前利润同比变动区间的中值可能落在-58至+16的范围内。险资应对利润下滑的个办法是出售FVOCI债券，将其中的浮盈释放出来，可在定程度上支撑利润。

　　风险提示：寿险NBV大幅恶化，财产险承保表现恶化，投资出现大幅亏损。

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