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银价史诗暴跌，撞上国内涨跌停板限制，场因估值调整引发的风暴席卷基金行业。
2月2日晚10点，国投瑞银白银期货LOF（以下简称“白银LOF”）新净值数据，其新净值为2.2494元，较前日的3.2838元，单日暴跌31.5，创下公募基金史上大单日跌幅纪录。
同日晚间，国投瑞银基金公告，因白银价格出现显著波动，为公允反映基金资产价值，决定自当日（2月2日）起，对基金持有的白银期货约参考市场价格的变动进行估值调整。
公告出，舆论哗然。在蚂蚁财富、天天基金、小红书等平台上，大量投资者发出投诉帖，直指基金公司“临时改规则”“不讲武德”。
位投资者愤怒地写道：“白天刚赎回，以为多亏17，晚上看净值，多亏了14.5，这找谁说理去？”
这场由社交媒体助、席卷大量新手投资者的套利热潮，以净值创纪录大跌收场，其中暴露的估值争议、风险认知与应对得失，正在成为基金行业的新课题。
投资者遭遇双重击
2月2日，对于持有国投瑞银白银期货LOF的投资者来说，疑是心惊肉跳的天。当天，该基金场内份额复字跌停，收盘价4.722元，跌停封单80亿元，流动几近枯竭。
然而，真正的重击来自晚间10点公布的净值数据。单日31.5的跌幅，不仅远场内10的跌停限制，是创下了公募基金行业的历史纪录。
“谁见过天亏掉30以上的基金？”投资者在讨论区发出如此感叹。
有大量投资者反映，自己在2月2日白天提交了场外赎回申请，本以为多承受17左右的亏损，没想到净值公布后，实际亏损接近32，意外多损失了14.5个百分点。
这种“预期外”的亏损，成为点燃投资者怒火的焦点。
投资者的质疑主要集中在三个面：为何在长期跑输业绩比较基准的情况下，仍按基准不折调整估值？此次估值调整本身是否理？信息披露为何如此滞后？
有投资者指出，作为国内公募市场唯的白银期货基金，该基金长期表现欠佳。据统计，截至2025年12月5日，其成立以来累计跑输业绩比较基准达274个百分点。
投资者质疑，此次操作是“手动抹掉涨跌幅限制”。有人诘问：“涨按沪银，跌按；涨时不同步柳州橡塑胶厂家，跌时紧跟随。以前跑输基准也按基准估值，是否理？”
多的矛头指向信息披露的滞后。基金公司在交易日结束后的22：00才发布估值调整公告，但规则却追溯至当天15：00前在场外赎回的所有份额。
“投资者在交易和赎回时，根本不知道净值即将按暴跌30计，这难道不违反‘法不溯及既往’原则吗？”位投资者质疑道。
对于为何在晚上10点才发布公告，国投瑞银基金给出了解释。公司表示，当日上期所白银期货价格暴跌，流动差，基金法正常出相关约。
“我们法预测上期所白银期货价格的盘中实时表现，相关约存在跌停板开的可能。”公司解释，“若其恢复流动，本基金能够正常交易，则可能不需要调整估值。”
公司进步指出，上期所白银期货与主要市场白银期货价格涨跌幅度相关，公司决定依此调整基金估值。但这价格通常要到北京时间下午3点之后才能终确定。在此之前法获得准确，公允的资产定价。
“如果提前公告，我们担心被解读为有意引投资者不要赎回，进而测基金资产流动出现严重问题，引发市场恐慌和挤兑。”国投瑞银基金表示，公募基金行业的惯例也是在估值调整案确定后再发布公告。
估值调整：场要的“公平切割”？
这场争议的根源，在于白银市场近期罕见的剧烈波动。1月29日，伦敦银现站上121.647美元/盎司的历史位，但随后便遭遇史诗暴跌。
1月30日至2月2日两个交易日，伦敦银现价格从115.87美元/盎司跌至79.20美元/盎司，累计跌幅达31.65。
然而，国内上期所沪银主力约因受±17涨跌停板限制，同期仅下跌17。国内外银价形成约14.5的价差。
“如果继续沿用上期所结价估值，基金净值将严重‘估’底层资产价值，形成‘估值滞后’。”格上基金研究员关晓敏分析。
国投瑞银基金在公告中解释，白银作为定价品种，境外主流市场银价决定了底层资产（上期所白银期货约）的真实价值。在近期银价单日波动远常规的情况下，继续沿用国内期货结价可能致净值法及时反映资产真实公允价值。
那么，如果不调整估值，会产生什么后果？业内人士指出，这将引发严重的不公平和潜在风险。
“会出现‘早赎回早占便宜’的畸形情况。”位公募人士分析，“懂行的投资者会趁净值虚赶紧赎回，按多亏17的净值退出，相当于少亏了14.5。这部分亏损将由留守的持有人承担。”
严重的后果是可能引发挤兑潮。旦有人发现净值虚、早赎能少亏，可能引发大规模赎回。而基金为应对赎回，只能被迫出手中的白银期货约。
但当时国内沪银期货已跌停柳州橡塑胶厂家，根本不出去，或只能低价出，PVC管道管件粘结胶反而会让基金净值跌得狠。
“留守的持有人可能亏得比31.5还多，甚至出现想赎都赎不出来的流动危机。”该人士表示。
规之争：程序正确，但沟通缺失
从规角度看，这次估值调整是否有依据？业内人士分析指出三点：
其，符监管要求。《证监会关于证券投资基金估值业务的指意见》规定，当原有估值法法真实反映资产价值时，基金管理人可与托管人协商后采用理的估值式。
其二，符基金同约定。国投白银LOF基金同明确，若有确凿证据证明原有法不能客观反映公允价值，基金公司可与托管人协商采用能反映真实价值的估值法。
其三，履行了披露义务。目前法规未要求此类临时估值调整须提前预告，行业惯例也是在确定案后公告。
关晓敏表示，为保护基金持有人利益，确保基金净值真实公允反映底层资产状况，国投瑞银基金经与托管人协商，决定参考白银期货主要市场的价格变动幅度，对基金资产进行理重估。“这做法符相关规定。”
尽管从规则和逻辑上看，估值调整有其理，但在投资者沟通和情绪安抚面，国投瑞银基金的做法引发了广泛争议。
位业内投资人士表示：“从道理上讲，调整估值是对的；但从情感上，投资者陪伴这块几乎为。”
该人士指出，银价在上周六（1月31日）凌晨就已崩盘，经历整个周末，基金公司缺乏风险演和舆论应对预案。
“其间没有任何说明，直到周（2月2日）晚上才发公告。当天赎回或持有的投资者根本来不及反应，尤其是那些被社交平台教程吸引来的散户，心理上法接受。”该人士说。
另位公募人士则认为，基金公司的运作远比外界想象的复杂。“清、计、开会、走OA流程等。晚上十点能发出来，已经不容易了。”
“作为公募基金从业人员，我知道同业有多奈，有多纠结，但客户难以理解。”上述公募人士表示，此事换作其他公司，也未能处理得好。
投资者当下该如何应对？
此次事件也暴露出在社交媒体动下，新手投资者追逐溢价品种的显著风险。
前海开源基金席经济学杨德龙指出，白银价格暴跌致白银LOF净值大跌，短期急跌主要是对前期过快上涨的修正加上恐慌抛售。“对于投资者来说，如果之前在位没有减仓，那只能是等待下波市场上涨。”
那么，当前白银LOF场内法出，是否应转场外？
位投资人士指出，“白银LOF场内份额虽可转场外，但此举意义不大。场内虽难出，但仍存在大幅溢价。举例来说，若场内价格100元，场外仅30元，场内跌至50元可能就开跌停了，转场外则直接亏损70元。不如等待场内开板出，尚能保留部分溢价。”
位业内人士是直言：“那些曾在网上教你‘拖六风险套利’的博主，如今在哪？”
“他们并非出于善意，开个有户能收取约500元返点，不过是以‘风险套利’为名引流开户。”该人士批评道，“现在出事了，这些博主便将责任全数甩给基金公司，甚至引粉丝投诉举报。”
关晓敏提醒投资者，截至2月3日收盘，白银LOF场内价格4.25元，溢价率仍达88.94。在银价剧烈波动背景下，该基金可能持续面临流动受限。未来监管与风控或持续加码，若溢价居不下，不排除延长停等措施。“短期波动依然巨大，投资者务远离波动、溢价品种。”
截至21世纪经济报道记者发稿，银价已有所回升，但国内白银价格仍在下跌。这场由估值调整引发的争议，正持续考验行业信任基石。
位公募人士总结道：“黄金与白银有本质不同。黄金具备货币属，可抗通胀；白银当前主要剩工业属，位买入可能长期套牢。”
“白银LOF属于商品期货类基金，本身即为R5风险等产品，普通投资者并不适参与。关键在于，不要购买与自身风险承受能力不匹配的产品，须做好适当管理。”他补充道。
对于持有该基金的投资者，业内人士建议，密切关注基金管理人公告，勿轻信市场炒作，避盲目“抄底”幻想。
而对整个基金行业而言，如何在新媒体时代做好投资者沟通与教育，已成为道紧迫的新课题。
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这场由社交媒体助、席卷大量新手投资者的套利热潮，终以基金净值创纪录大跌收场。其中的风险警示与应对之道，正成为市场的新课题。
（作者：特约记者庞华玮 编辑：姜诗蔷）
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