伴随凯文·沃什接掌美联储主席的日程临近承德橡塑胶，有两大叙事中的谜团仍需厘清。

　　其，沃什是否会坚定降息，还是个伪装“鸽派”，事实“鹰派”？其二，沃什主张“缩表”，按常理将会长端利率，或与美国财政部的巨额发债需求产生冲突，金融资产的流动红利是否随之终结？

　　沃什展现的观点能否转化为行动力呢？美联储前经济学、上海交通大学上海金融学院教授胡捷在接受财经记者访时表示，沃什的理念听上去行云流水，但在现实中是知易行难。

　　“他面前起码有两个巨大的难点：是金融圈的剧烈，二是美国财政部的生存压力。”胡捷解释道，“沃什提出的理念和向站得住脚，但具体的执行将是个巨大的挑战。我认为，这个过程不仅会是渐进的，而且会是个其渐进的过程。”

　　“左手工具”和“右手工具”

　　财经：在提名期间沃什展现出“鸽派”立场，但市场认为沃什骨子里是个“传统鹰派”。沃什获得华尔街和白宫双重认可，他真实的态度和立场是什么？

　　胡捷：如果简单概括承德橡塑胶，沃什之所以能同时被两边接纳，是因为他“既是鹰派，又是鸽派”。他的观点包含了两个维度，既认为美联储不应发行过多的央行货币，又认为利率应该降低，这两种立场分别地触达了相关的利益诉求。

　　要理解这两者为何能同时存在，我们需要拆解央行达成“物价稳定”这核心使命的两套工具。为了实现通胀目标，央行会密切关注广义货币总量。当央行认为货币总量过剩、存在通胀风险时，通常有两种调控路径。我们可以形象地称之为“左手工具”和“右手工具”。左手工具是“管自己”，即央行直接操作资产负债表来发行基础货币；右手工具是“管商行”，即通过利率调节来控制商业银行体系创造的派生货币，也就是存款。

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　　当央行认为货币总量过剩、存在通胀风险时，既可以通过左手工具进行量化紧缩，直接调节“基础货币”，即所谓的缩表；也可以通过右手工具，利用升利率来影响商业银行的信贷规模，从而调控“派生货币”。

　　站在央行的视角，政策制定者始终拥有两套工具，既可以单使用，也可以组操作。沃什的核心理念在于，他认为自2008年金融危机以来的十七年间，美联储过度依赖“左手工具”。因此，他提出的个主张是：美联储应当将重心转向“右手工具”。

　　具体而言，沃什主张通过“缩表”收回过量的基础货币，同时通过“降息”来提供社会所需的流动。虽然从宏观上看，这两者都是在调控货币总量，但它们的政策着力点及利益传机制存在细微且刻的差别。

　　“左手”的缩表动作，压力直接传至投资人与金融机构；而“右手”的降息动作承德橡塑胶，其直接受益者则是实业界，即广大的生产者、企业和消费者。简单来说，个是针对金融界，另个是针对实业界。因此，金融界对沃什感到格外紧张，认为这预示着金融资产的流动红利即将终结。

　　财经：他对通胀的判断也出现新的指标。

　　胡捷：对外界担心的通胀风险，沃什的综判断非常坚定。他认为当前的通胀已经缓解，且从长期看将持续下行，这种信心的核心来源是人工智能（AI）。在他看来，AI的介入将引发供给侧的爆发式增长。在生产率大提升的背景下，供给将变得其充裕，万能胶生产厂家即便降息释放了需求，也难以物价。基于“供给抑制通胀”的逻辑，他认为美联储可以放心大胆地降息，解除实业界与消费端的融资桎梏。尤其是对于亟需资金投入研发的AI相关企业，目前的利率水平显然过，抑制了他们的信贷意愿。通过降息，他希望支持实业主体能够“甩开膀子”投入生产，从而驱动真实的经济增长。

　　沃什将如何重塑美联储和财政部关系

　　财经：沃什批评美联储过度依赖滞后的经济数据是“通过后视镜开车”，沃什还称要重塑美联储和财政部关系，达成新的《财政部-美联储协议》，为何如此？

　　胡捷：过去17年，美联储的量化宽松道路经历了巨大范式变迁。美联储主席鲍威尔任内的四轮量化宽松，让情况变得加复杂。鲍威尔这轮量化宽松叠加了地缘冲突等因素，充沛的流动就像火上浇油。钱在金融圈转后，旦冲向原油、粮食等大宗商品市场，便迅速辐射到实体经济，致通胀在2022年达到了点。

　　层的问题在于，这种范式在客观上纵容了财政部丧失纪律。理想情况下，央行与财政部应当“相忘于江湖”，各司其职。但现实是承德橡塑胶，美国财政部在入不敷出的情况下大肆举债，美国国债规模已攀升至36万亿美元，每年的利息支出甚至过了美国军费。

　　而美国财政部之所以能够源源不断地发债，就是因为某种程度上，美联储充当了二市场的“终买”。只要有美联储在公开市场操作中托底，投资人就不担心国债贬值或违约。虽然美联储口头上可以否认在照顾财政部，但其量化宽松政策确实在客观上为财政部的放任提供了便利。

　　沃什对此持其严厉的批评态度。他认为美联储不能延续这样的趋势，他主张回归常态，美联储只需稳住适量的基础货币，而社会真正需要的货币量应当通过信贷需求——即由真实的经济活动去拉动。信贷具有的弹，能地适应实体经济的需求。

　　这也是为什么他现在急于通过降息来激发信贷活力。他希望把选择权交回给市场，让那些有真实需求的主体去借钱，而不是由央行节制地扩张资产负债表。

　　财经：沃什提出的“量紧价松”在实际操作中可行如何？

　　胡捷：从金融圈的阻力来说，过去17年，由于美联储频繁动用“左手工具”（量化宽松），金融机构过惯了“好日子”。美股从2009年以来几乎路歌猛进，即便经济基本面不稳，股市也像有“灵附体”般维持牛市。即便疫情期间出现较大回撤，得益于量化宽松也很快。

　　这背后的原因很简单，“左手策略”量化宽松的受益者就是投资人和金融机构，这些钱很大部分并未按比例流入实体经济，而是在资产市场转。

　　而现在沃什要反其道而行之，收缩流动，逻辑上固然正确，但会以各种形式出现。比如，如果操作节奏过快，致美股出现剧烈回撤，美联储将面临巨大的政压力。到时候，美国总统特朗普与沃什的“蜜月期”可能瞬间结束，舆论压力会让他难以行既定计划。

　　二难点，是为刻的财政冲突。财政部可能会就债务可持续向沃什施压。在当前达36万亿美元的债务存量下，激进的缩表将融资成本，从而引发系统的财政违约风险。

　　虽然在法理上美联储可以不理会财政部，但在现实中，双毕竟同属个国，不可能真的“破罐子破摔”。沃什不可能坐视财政部陷入违约风险或技术破产。

　　（本文来自财经）

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