浙江海绵胶 巨人网络营收50亿元、单款游戏年流水逾50亿元 “爆款依赖”是喜是忧？

每经记者：张梓桐      每经编辑：余婷婷浙江海绵胶

4 月 26 日，巨人网络（SZ002558，股价 31.52 元，市值 599.06 亿元）交出上市以来再创新的份业绩答卷：公司 2025 年全年营收 50.47 亿元，同比大增 72.69；归母净利润 17.55 亿元，同比增长 23.13；扣非归母净利润 21.27 亿元，同比增长 31.1。

图片来源：巨人网络公告

《每日经济新闻》记者注意到，这份增长核心由爆款《自然行动组》拉动，叠加征途 IP（具有商业价值的创意内容或）矩阵、AI（人工智能）技术研运落地。但繁华之下，产品依赖集中、海外布局仍然相对滞后，为其长期增长埋下较大不确定。

艾媒咨询 CEO（席执行官）张毅在接受《每日经济新闻》记者采访时表示浙江海绵胶，巨人网络当前单爆款驱动模式短期仍将拉动营收大幅增长，但经营抗风险能力相对较弱。产品结构过度集中，头部产品流水波动、玩热度衰减及竞品冲击，或将影响 2026 年业绩持续稳定释放，加剧业绩不确定，放大估值波动。

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业绩增：营收次突破 50 亿元，增速创新

业绩数据显示，2025 年是巨人网络业绩爆发的年，营收次突破 50 亿元大关，增速创近年新，扣非净利润同步增长。现金流层面，经营活动现金流净额达 29.85 亿元，同比大增 188.64，主要受益于游戏收入大幅提升，充沛现金流为研发投入、产品运营提供充足"弹药"。

2025 年巨人网络业绩增的核心驱动力，来自休闲竞技赛道的爆款突破与经典 IP 的持续耕。

图片来源：微博（@自然行动组）

爆款《自然行动组》成增长核心。该产品于 2025 年 1 月上线，凭借"中式微恐 + 搜撤"的差异化玩法切中市场需求，长期稳居 iOS（苹果公司为 iPhone 设计的移动端操作系统）费榜 TOP10、畅销榜 4 名，DAU（日活跃用户数量 ‌）突破 1000 万。截至 2026 年季度末，累计注册用户 2 亿、流水破 50 亿元，成为公司营收增长的核心支柱。

值得注意的是，在长青产品面，公司基本盘产品"征途"系列 2025 年恰逢二十周年，《原始征途》小程序全年新增用户 3000 万，月流水重回 1 亿元，全年流水同比增 18；《者征途》新增用户 2700 万，年流水破 7 亿元，成为赛道重要增量。

休闲赛道基本盘也相对稳固。《球球大作战》通过小程序与 App 双轮驱动，全年新增用户 3500 万，活跃用户 100 万，持续夯实休闲竞技赛道根基。

围绕"游戏 +AI "战略，巨人网络动 AI 技术全业务流程渗透，为后续增长储备动能。财报显示，目前公司实现内容生产、广告投放、社媒运营、客服等全流程 AI 化，2D 美术资产 AI 辅助生成占比 80，大幅提升研发率、降低成本。

玩法创新上，《自然行动组》出国内个千万 DAU AI 原生玩法" AI 假人"浙江海绵胶，截至 2026 年季度末参与对局 4 亿场。

与此同时，新品矩阵稳步进。《月圆之夜》拓展内容生态与竞技场景，流水同比增长；在研卡游戏《名将》2025 年 12 月开启测试，2026 年 3 月登陆 Steam，月流水千万，暑期将正式上线，有望成为新增长点。

营收大涨背后：《自然行动组》流水破 50 亿元、境外收入占比仅 0.43

值得注意的是，保温护角专用胶巨人网络 2025 年的增长呈现"爆大、双轮为辅"的格局，业绩度依赖《自然行动组》。

《每日经济新闻》记者注意到，从收入贡献看，《自然行动组》上线年流水破 50 亿元。而征途系列、《球球大作战》等成熟产品增长相对乏力；征途 IP 作为运营二十年的老 IP，用户增长与流水提升已趋饱和，难以支撑业绩量跨越。

行业层面，休闲竞技赛道竞争白热化，同类竞品持续涌入，玩审美疲劳周期缩短。参考行业案例，吉比特曾依赖《念逍遥》、冰川网络依赖《能世界》，均因单品热度下滑致业绩大起大落。

对巨人网络而言，若《自然行动组》热度衰退、用户流失，公司业绩或将面临断崖式下跌风险，而短期内暂二款具备同等潜力的储备产品，增长可持续面临严峻考验。

在国内游戏市场竞争日趋激烈、增长见顶的背景下，出海已成为头部游戏公司的核心增量路径，但分析年报不难发现，巨人网络当前的海外布局相对滞后。

从收入结构看，2025 年公司境外收入占比仅 0.43，远低于行业平均水平，与腾讯、米哈游、莉莉丝等出海先企业差距悬殊。海外收入几乎全部依赖《太空》、海外版《Super Sus》，产品单、市场覆盖面窄，尚未形成规模化发行能力。

尽管《自然行动组》计划 2026 年全球发行，但海外市场环境与国内差异显著，文化审美、政策监管、用户偏好均不同，且面临海外本土厂商与巨头的激烈竞争。

巨人网络长期以来在海外运营团队、本地化经验与渠道资源面布局相对较少，《自然行动组》出海能否复制国内成功尚未可知，化短板短期内难以补齐，致公司长期缺乏可靠的二增长曲线。

此外，记者注意到，2025 年巨人网络呈现"营收增、利润慢增"的结构矛盾，归母净利润增速（23.13）远低于营收增速（72.69）。

核心原因是受巨人网络此前间接参股的游戏公司 Playtika（上海巨堃子公司）拖累。2024 年 Playtika 收购 SuperPlay，交易包含业绩挂钩的或有对价。财报显示，2025 年 SuperPlay 业绩大幅预期，Playtika 需额外支付 3.8 亿美元或有对价，计入当期费用，间接致巨人网络投资收益大幅下降，拉低整体利润增速。

另外，巨人网络董事长史玉柱的个人财务压力引发市场对其减持套现、质押股权的担忧。尽管公司回应称个人担保不影响上市公司，但实控人信誉受损会影响资本市场对公司的估值与信心，甚至可能间接影响公司融资能力与作关系。

张毅表示，公司核心瓶颈在于二增长曲线培育滞后，海外商业化能力薄弱。AI 与小程序布局转化为实际益仍有距离，现有布局缺乏协同，新品落地节奏偏慢，短期难以承接主力产品增量。短期增长能否持续存疑，向长期稳健增长转型存在阻力，需加大产品创新与全系列产品布局，保障业务持续成长。

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