海口家具封边胶 中信证券：五假期出行景气延续 酒店板块将受益

　　中信证券研报表示海口家具封边胶，2026年五假期出行景气延续，量价分化与式分化加。结构上看油价涨带动机票涨价、出境航班取消率提升驱使下，出境旅游需求向境内转移，酒店板块仍将受益，近期股价回调或存在错。中期维度，酒店供给侧持续收敛（全国酒店客房量同比增速从年初+7.4降至4月底+6.5），供需共振格局正在形成，当前是布局全年行情的较好窗口。

　　社会服务｜出行均衡增长，回流支撑境内游：五假期出行数据前瞻

　　2026年五假期出行景气延续，量价分化与式分化加。据交通运输部4月28日预测，五全社会跨区域人员流动量15.2亿人次/同比+4，日均3.04亿，创历史同期新。我们预计实际值与官基本致，但结构上民航或偏弱于官。考虑节前预订/运力数据偏弱信号，我们预计2026年五总跨区域同比+3.5~+5（中约+4）。结构上看油价涨带动机票涨价、出境航班取消率提升驱使下，出境旅游需求向境内转移，酒店板块仍将受益，近期股价回调或存在错。2026年是弹假期制度的元年，本轮增量以人次扩张和行程时长延长为主，而非单纯客单价抬升，因此流量变现率、下沉渠道覆盖广的OTA平台和受益于入住率提升的连锁酒店集团确定强。中期维度，酒店供给侧持续收敛（全国酒店客房量同比增速从年初+7.4降至4月底+6.5），供需共振格局正在形成，当前是布局全年行情的较好窗口。

　　▍出行预测：总流量+4，分项以陆路为主驱动。

　　交通运输部4月28日预测2026年五全社会跨区域人员流动量15.2亿人次/同比+4（公路占比91.6/13.92亿、铁路1.07亿/+5.2、民航1,175万/+5.4），日均3.04亿；5/1单日3.44亿/+3.3、全国速车流7,000万辆次/+3.5。我们对分项预测：

　　①航空：节前预订回落海口家具封边胶，价格强势支撑RASK；预计含税均价同比+13~+15（扣燃油附加费+2~+5）、RASK +13~+18。

　　②出境：燃油翻倍（$99→$209/桶），以及航班管数据显示五航线取消率从3.6升至7.4双重挤压，运力局部收缩、结构分化（东南亚+26/欧洲+13亮点，日本-53/西亚-36.7/东亚-23.3收缩）。

　　③铁路：供给加码（国铁集团公布日均计划开行旅客列车约1.3万列）+长途秒空+连休省份外溢三共振，预计日均同比+5~+8。

　　④公路：自驾延续强势（交通运输部预计五公路占跨区域出行约92），PVC管道管件粘结胶河南速+10/四川+7.8省锚强（河南交警、四川省交通运输厅预测），预计同比+5~+8。

　　▍春假覆盖：五连休覆盖学生约1,700万，相对清明增量略低。

　　根据各省教育厅数据海口家具封边胶，我们测清明春假覆盖江苏/安徽/四川/浙江少数地区约2,620万学生；五覆盖浙江（约600万）+山东（245-600万）+辽宁（沈阳/大连等11市州约300万）+湖南（230万）+渝/粤/琼/赣等约100-200万，计约1,700万学生。五比清明少约900万学生覆盖、对应边际增量人次少500-700万；但五连休5天vs清明3天，单人弹大，净增量量温和但小于清明。清明实证春假省份机场起降同比+6.63ppts先，我们预计五连休省份+5~+7ppts，相对额延续。

　　▍消费特征：亲子主、错峰前置、下沉小城+入境涨。

　　亲子庭出行占比从32升至59（携程数据）；错峰前置显著（同程机票提前30天以上预订+25；4/24-26构成"请4休11"先发族波出行峰；5/2-3票价较4/30和5/5低约40）；下沉小城多平台共振（同程县域+128、去哪儿海南定安/四川泸州/广东中山酒店预订+8.7倍/+5.3倍/+4.3倍、飞猪五黑马目的地几乎全为小城）；入境游延续景气（航旅纵横入境航线机票预订55万人次/同比+20）。

　　▍酒店存在预期差：出境需求回流境内旅游驱使下，五RevPAR延续温和修复。

　　酒店之数据显示，4/20-26周RevPAR同比+9.7（vs上周+5.2进步提速），4月日均RevPAR +8.1、Q2 QTD +6.7（vs Q1 +3.1显著）4/20当周预订口径ADR同比+6.1（vs 2025同期+4.3进步提速），分档次预订口径ADR经济/中档/档/豪华+3.6/+3.9/+2.3/+0.4，转正vs去年同期-0.3~-4.5，中端ADR已实质修复。五测（过夜游客口径）按铁路+6.5/公路+6.5/航空0加权，我们预计间夜量同比+6~+7；供给端客房同比从年初+7.4降至4月+6.5（增速持续收敛），OCC基本持平，ADR延续清明+4.6~当前+7.1水平。我们预计五酒店大盘RevPAR同比+5左右。

　　▍投资策略：

　　2026年是弹假期制度的元年，本轮增量以人次扩张和行程时长延长为主，而非单纯客单价抬升，因此流量变现率、下沉渠道覆盖广的OTA平台和受益于入住率提升的连锁酒店集团确定强。中期维度，酒店供给侧持续收敛（酒店之数据显示全国酒店客房量同比增速从年初+7.4降至4月底+6.5），供需共振格局正在形成，当前是布局全年行情的较好窗口。全年视角下酒店景气位居消费位，存在四重支撑：1）供给降速；2）春秋假加成；3）商旅禁酒令低基数；4）头部分红回购。

　　分行业荐：酒店：五ADR修复+商旅低基数+供给降速三重利好。OTA：估值低叠加监管落地窗口。景区：春秋假落地较快的本省/临省景区受益，且板块投资紧抓边际变化。税、博彩：海南、澳门对出国需求的替代应在出境运力收缩下进步放大。

　　▍风险因素：

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　　航线暴露较大的标的承压（出境运力收缩，日本-53/东亚-23.3）；油价上行5敏感下可能造成民航客运量回落；消费力压制下客单价目的地需求弱化；天气与不可抗力因素等。

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