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本文为角兽IPO编辑撰写
作者 | 角君
据港交所披露，2026年6月3日，圳市星源材质科技股份有限公司（以下简称“星源材质”）正式通过港交所上市聆讯。中信建投担任保荐人。
星源材质自2016年于交所创业板上市（股票代码：300568），2023年又于瑞士证券交易所上市，此番赴港上市成功后，将构建A+H+G三地上市的资本运作平台。
星源材质成立于2003年，是掌握锂离子电池隔膜干法单向拉伸技术的企业，经过二十余年的发展，已成长为全球锂离子电池隔膜域的军企业之。
截至目前，公司已在、日本及瑞典建立研发中心，并计划在东南亚及美国建立多研发中心，服务全球100多先的锂离子电池制造商。
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主营业务
星源材质的主营业务为锂离子电池隔膜的研发、生产及销售，核心产品包括干法隔膜、湿法隔膜和涂覆隔膜三大品类，产品广泛应用于新能源汽车动力电池、储能系统和消费电子产品等域。2025年，锂离子电池隔膜业务贡献收入40.77亿元，占公司总营业收入的98.82，业务结构度集中。
从技术禀赋来看，星源材质具有厚的行业积淀。公司是掌握锂离子电池隔膜干法单向拉伸技术的企业，也是实现锂离子电池隔膜批量出口的制造商，是及少数几兼备干法、湿法和涂覆隔膜全部三种生产技术的企业。
此外，星源材质是少数拥有立设备研究及设计能力的电池隔膜制造商之，并具备有的微孔制备技术，已借此建立世界的电池隔膜生产线。
产品收入结构近年发生了显著变化。涂覆隔膜已成为公司主要的产品品类，收入占比从2022年的66.0持续提升至2025年前三季度的72.0随州保温护角专用胶，占据对主地位。干法隔膜占比则从2022年的18.2下滑至2025年前三季度的12.3，湿法隔膜占比则维持在15左右的水平。
在价格端，受市场竞争加剧及供需失衡影响，星源材质产品平均售价呈持续下降趋势，2022年至2024年复年降幅达15.3。
在产能布局面，星源材质已在建立了圳、常州、江苏等六大生产基地，同时在海外积布局美国、马来西亚及瑞典生产基地，设计海外年产能20亿平米。公司采用“以销定产”的生产策略，不断扩展的网络支撑着广泛客户群。
市场地位面，星源材质的表现相当亮眼。根据弗若斯特沙利文的资料，过去连续五年，公司的锂离子电池隔膜出货量位列全球二名，全球市场占有率由2020年的11.0增长至2024年的14.4；在电池隔膜市场，2024年市场份额约为17.1，排名二。
按出货量计，2024年公司在干法隔膜市场的市场份额位居全球；在湿法隔膜市场，则按出货量计位居全球二。进入2025年，公司干法隔膜市场份额进步跃升至25.6，稳居全球，整体隔膜出货量连续五年稳居全球二。2025年全年，公司实现隔膜总销量46.65亿平米，同比增长17.03。
在客户结构面，星源材质度绑定了全球锂离子电池产业链的核心玩。公司服务的客户包括LG新能源、三星SDI、远景动力、村田、SK On、SAFT、宁德时代、比亚迪、国轩科、中创新航、亿纬锂能、欣达等全球知名锂离子电池制造商，覆盖了全球十大锂离子电池制造商中的大多数。
在海外，星源材质还进步拓展了与梅赛德斯-奔驰、宝马、大众等知名汽车产业链企业的作，并与大众旗下电池公司签订了20亿平米隔膜采购协议。
客户集中度面，截至2025年前三季度，前五大客户收入占比达61.5，其中大单客户贡献了14.8的收入，较2022年前五大客户占比67.4已有明显下降，公司逐步降低对单客户的依赖。与此同时，供应商集中度也较为突出，同期前五大供应商采购额占比达50.7，存在定的供应链依赖风险。
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公司业绩
星源材质近年来的业绩走势呈现鲜明的“增收不增利”特征。从营业收入来看，公司保持持续增长态势，但利润端却遭遇了严峻考验。
在营收面，2022年至2024年，公司实现收入分别为28.67亿元、29.82亿元、35.06亿元，持续增长。2025年全年，公司实现营业收入41.25亿元，同比增长16.50，创下历史新。分地区看，境内收入35.57亿元，同比增长13.28；境外收入5.68亿元，同比增长41.73，海外市场增速显著于境内，显示出全球化布局的初步成。
然而与营收增长形成鲜明对比的是，净利润却呈现逐年大幅下滑的走势。2022年、2023年、2024年，公司录得利润分别约为7.48亿元、5.94亿元、3.71亿元。2025年，归属于上市公司股东的净利润骤降至0.36亿元，同比大幅下降90.00；扣非净利润是由盈转亏至-0.54亿元，同比下降119.22，为有公开财务数据以来的次亏损。截至2025年9月30日止九个月，净利润较上年同期暴跌59.9，从3.51亿元降至1.41亿元。
2022年至2024年及2025年前三季度，公司毛利率分别为44.8、43.3、28.1、21.3，三年间近乎腰斩，降幅达52.5。其中，锂离子电池隔膜业务毛利率从2024年的28.79降至2025年的22.78，下降6.01个百分点；境外业务毛利率的降幅为惊人，从49.38降至31.60，下滑达17.78个百分点，成为整体毛利率下滑的主要拖累。
毛利率下滑的主要原因在于锂电市场竞争激烈，隔膜售价的跌幅过生产成本的跌幅。2022年至2025年，公司锂离子电池隔膜的销售均价分别为1.68元/平米、1.18元/平米、0.88元/平米、0.87元/平米，逐年下滑。尽管如此，星源材质的毛利率仍于行业平均水平——2025年行业平均毛利率仅为12.13，而公司为23.03。
2025年公司期间费用计同比增长33.70，泡沫板橡塑板专用胶费用增速显著于营收增速。其中，财务费用增幅为惊人，同比激增428.01，管理费用同比增长37.04，销售费用和研发费用分别同比增长15.34和12.24。财务费用的大幅增长主要源于两面：是海外产能加速布局，多产线陆续投产爬坡，海外项目融资带来利息支出大幅上升；二是货币市场汇率波动致汇兑损失增加。
截至2025年季度末，星源材质的有息负债总额突破110亿元，资本负债率攀升至57.43的历史点。2025年末，公司资产负债率为59.26，于上年同期的56.92，也于行业平均的53.65。流动比率从2022年的2.9骤降至2025年前三季度的1.18，流动状况有所恶化。此外，贸易应收款项及应收票据平均周转天数呈逐期提趋势，从2022年的168.9天增加至2025年前三季度的234.5天。
2025年基本每股收益从2024年的0.2711元降至0.0272元，扣非每股收益从0.2105元降至-0.0412元，核心盈利能力显著弱化。加权平均净资产收益率从3.71降至0.37，盈利能力大幅缩水。
尽管2025年业绩承压，但市场对此已有定预期。东吴证券分析指出，星源材质2025年业绩符市场预期，随着涨价落地和产品结构，单位盈利拐点将至。预计2026年出货量可达55至60亿平米，单位盈利有望逐步恢复至每平米0.2元。2026年季度，公司营业收入同比增长21.53至10.81亿元，虽然归母净利润仍同比下滑37.33至2927.39万元，但营收增速已明显回暖。
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股东架构
截至2026年3月31日，星源材质的股权结构呈现如下特点：控股股东与实际控制人： 公司控股股东和实际控制人均为陈秀峰，直接持有公司股份170,489,491股，占总股本的12.67。其中包含限售流通股和流通A股。控股股东配偶陈蔚蓉亦为致行动人。
十大股东格局（截至2026年季度末）： 除陈秀峰以12.67的持股比例位居大股东外，香港中央结有限公司持股2.25，为二大股东。华泰证券股份有限公司－鹏华中证细分化工产业主题交易型开放式指数证券投资基金持股1.80，位列三。农业银行股份有限公司－申万菱信新能源汽车主题灵活配置混型证券投资基金持股1.07，为四大股东。GATES FOUNDATION TRUST以0.79的持股比例新进入前十大股东之列，位列五。此外，上海浦东发展银行股份有限公司－汇添富双利增强债券型证券投资基金（0.74）、银河证券股份有限公司约定购回用账户（0.66）、常州东产业引创业投资有限责任公司（0.64）、富国中证细分化工产业主题交易型开放式指数证券投资基金（0.51）以及汇添富中证电池主题交易型开放式指数证券投资基金（0.51）分列六至十位。
流通股股东结构变化： 截至2026年3月31日，前十大流通股东累计持有1.5亿股，占流通股比例约12.33，较上期增加865.43万股。香港中央结有限公司（北向资金代表）大幅增持1057.83万股，持仓升至3030.68万股，晋升二大流通股东。同时，ETF基金类机构投资者也持续加仓：鹏华中证细分化工产业主题ETF增持809.69万股至2422.86万股；申万菱信新能源汽车主题基金增持245.81万股至1433.80万股。汇添富双利增强债券基金新进1000.02万股，富国中证细分化工产业主题ETF新进688.50万股。汇添富中证电池主题ETF减持165.93万股至686.14万股，而南中证1000ETF则退出了十大流通股东之列。
从A股整体股东户数来看，截至2025年12月31日，公司A股股东户数为9.64万户，较上期减少15.29；户均持有流通A股数量为1.27万股，较上期增加18.59。
值得关注的是，星源材质目前已构建A+H+G三地上市的资本架构。公司自2016年在交所创业板上市，2023年在瑞士证券交易所上市，本次通过港交所聆讯后将实现H股上市，成为少数同时在三地上市的制造业企业之。
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董事管
星源材质六届董事会任期从2024年1月11日至2026年12月28日，现有成员7名，其中包括3名立董事和1名职工董事，立董事占比为43，并设有1名女董事。
核心管理层：
陈秀峰（董事长、总经理、法定代表人） ：1966年11月出生，国籍，华中科技大学工学学士，日本北陆先端大学院博士。陈秀峰是公司的创始核心人物，拥有丰富的金融和产业管理经验。1988年11月至1990年12月任圳海上世界股份有限公司进出口部经理；1991年1月至1997年8月任工商银行圳上步支行信贷部外汇部业务主管；1998年8月至2003年7月任圳市融事发投资有限公司董事长；2003年8月至2006年2月任星源材质监事；2006年2月至2007年12月任公司执行董事；2007年12月至2020年11月任公司董事长；2020年11月至今任公司董事长兼总经理。2025年薪酬为167.92万元。陈秀峰现任圳市分子行业协会常务会长、圳市质量强市促进会三届理事会会长、光明新区总商会会长。
ZHANG XIAOMIN（董事、总经理、CTO）： 美国国籍，拥有美国居留权。中科院博士学位，加拿大国科学院NSERC博士后。曾在加拿大国科学院工业材料研究所任研究员、GE公司从事研发、Polypore公司担任资科学及Technical Fellow等职务。凭借在材料科学域的厚积淀，现任星源材质CTO，主公司的技术创新与研发战略。2025年薪酬为118.6万元。
徐李强（职工董事、华东基地总经理）： 国籍，南通大学工学学士。2000年7月至2001年8月任锡威孚科技集团股份有限公司工程师；2001年9月至2019年9月任索尼电子锡有限公司制造部部长；2019年10月至2021年4月任安普瑞斯锡有限公司总经理；2021年5月至2022年3月任江苏星源新材料科技有限公司总经理；2022年4月至2022年7月任星源材质（南通）新材料科技有限公司总经理兼常州星源新能源材料有限公司总经理；2022年7月至2024年6月任星源材质（南通）新材料科技有限公司总经理；2024年6月起至今任星源材质华东基地总经理。2025年6月至今任公司职工董事，2025年薪酬为41.22万元。
朱彼得（非执行董事）： 国籍，云南大学经济学学士、华中科技大学研究生、中南财经大学经济学硕士。曾任教于华中科技大学，后任职于广发银行、广发证券总部。现任投资协会海外投资联会创新经济研究院院长。2025年薪酬为8万元。
立董事团队：
林志伟（立董事）： 46岁，男，博士学位。2023年12月29日起担任立董事。2025年薪酬为8万元。
孙珍珍（立董事）： 女，硕士学位。2025年薪酬为8万元。
唐长江（立董事）： 56岁，男，硕士学位。2025年薪酬为8万元。
梁树新（立董事）： 63岁，男，硕士学位。2025年6月19日起担任立董事。
管理人员：
李昇（董事会秘书）： 男，42岁，硕士学位。2024年9月23日至今担任董事会秘书，2025年薪酬为53.02万元。
浩（财务总监）： 男，本科学历。2025年薪酬为102.0万元。
夏钧（总经理）： 男，硕士学历，持有公司12.50万股。2025年薪酬为102.2万元。
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