苏州海绵胶 国金证券：长期来看 黄金有望开启新轮大牛市

　　国金证券指出，历史经验显示滞胀环境下黄金通常具备较好表现，但本轮市场前期集中定价通胀因素而忽略经济“滞”的压力。美国经济已显露增长乏力迹象苏州海绵胶，油价可能进步加速衰退到来。若经济停滞与资本市场下行形成共振苏州海绵胶，流动预期差有望成为黄金的触发因素。长期来看，美国综国力由盛转衰成为市场共识，黄金有望开启新轮大牛市。

　　国金宏观宋雪涛｜巨震后再看黄金：从胀到滞的宏观变局，美国国力换挡的长期机遇

　　核心观点苏州海绵胶

　　3月以来黄金价格出现快速回调，其背景与1月底因交易拥挤度、缩表预期引发的调整不同，本轮调整前黄金隐含波动率已脱离端位，核心驱动因素转向宏观变量。起初受美伊战争爆发影响，石油与美元大幅走强引发流动危机，离岸美元流动收紧致投资者抛售黄金换取现金；后续油价位升输入通胀担忧，多国央行加息预期升温，美债利率上移增加黄金持有成本，对冲基金等投机资金持续撤退，CFTC黄金投机多头头寸自2025年12月起持续下降，黄金ETF持仓也随降息预期退潮而降温。

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　　短期内黄金技术指标虽显示，伦金RSI跌至21.1的端值，金油比回落至接近长期中枢水平，但反转趋势尚未明确，KDJ未出现黄金交叉信号，价格仍沿BOLL线下轨下探。同时，黄金隐含波动率持续冲，市场对其价格路径的不确定预期仍在。大类资产整体处于升波行情，现金资产重要凸显。从支撑位来看，pvc管道管件胶4300点、3900-4000点及3400-3500点分别构成不同层的关键支撑，短期建议以观望和适当左侧布局为主，静待波动率企稳。

　　历史经验显示滞胀环境下黄金通常具备较好表现，但本轮市场前期集中定价通胀因素而忽略经济“滞”的压力，致黄金阶段回撤。当前美国经济已显露增长乏力迹象，私人耐用品消费支出增速放缓，就业市场面临失业率上升、非农就业新增接近的压力，油价可能进步加速衰退到来。若经济停滞与资本市场下行形成共振，美联储或重新评估衰退风险，不排除重启宽松政策的可能，这种流动预期差有望成为黄金的触发因素。

　　长期来看，美伊战争的长期化对美元信用构成多重冲击。美国在战争中未展现出压倒军事优势，北约成员国响应有限，其中东霸权及美元霸权面临削弱；伊朗封锁霍尔木兹海峡的反制措施可能破坏“石油—美元”链条；同时利率环境叠加战争致的军事开支增加，加剧美国财政压力，阻碍化债进程，进步侵蚀美元信用。短期黄金投机泡沫的出清为长期上涨奠定基础，若美国综国力由盛转衰成为市场共识，黄金有望开启新轮大牛市。

　　风险提示

　　1）地缘政预期，2）美国财政刺激预期，3）数据可得有限。

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