成都橡塑专用胶 2026年上半年人民币汇率走势回顾与下半年展望

　　转自：货币市场 成都橡塑专用胶

　　本文对2026年上半年人民币汇率走势进行了系统回顾与归因分析，并对下半年走势进行展望。基于“走势回顾—影响因素力学分解—下半年展望”的三层框架，本文旨在厘清各因素对人民币汇率的传路径与作用机制，以期为决策者提供有价值的参考。

　　2026年上半年，人民币对美元汇率较去年末升值约3，人民币对篮子货币亦同步走强。总体来看，在国内宏观经济起步有力、贸易顺差保持位、中美利差倒挂幅度走阔、地缘政冲突持续扰动等多重因素博弈下，本轮人民币升值呈现出阶梯式上行的特点。

　　、2026年上半年人民币汇率走势回顾

　　上半年，人民币汇率呈现显著的“三段式”走势，具体如下。

　　（）阶段（1至2月）：市场供求驱动下延续升值

　　2026年初，人民币汇率延续2025年四季度以来的升值行情，春节前后企业结汇需求集中释放，2月末人民币收报6.8559、较去年末升值1.94。

　　该阶段人民币走势的核心驱动力源于实体经济结汇需求的集中释放。此外，年初市场预期美联储年内将继续降息，叠加美国法院裁定特朗普关税政策违法、显著降低我国对美出口关税成本，上述因素进步增强了人民币升值动能。数据显示，1月银行代客结售汇顺差达888亿美元，位居历史三位；前两月累计顺差1439亿美元，已达2025年全年顺差规模的62。

　　图1 2026年上半年人民币汇率走势

　　（二）二阶段（3月至4月上旬）：逆周期调节与地缘冲突冲击下的区间震荡

　　2月末，内外部因素呈现多空交织态势。面，远期售汇风险准备金率下调至0，降低企业远期购汇成本，激发购汇向外汇套保积，释放范汇率单边调的政策信号；另面，美以联击伊朗致霍尔木兹海峡度封锁，原油价格急剧攀升，市场避险情绪升温动美元指数，全球金融市场进入“能源供给冲击+避险”的定价逻辑。

　　该阶段，人民币对篮子货币保持韧，3月CFETS人民币汇率指数上涨约2.3。人民币相对立的走势，不仅受到国内经济起步有力、贸易顺差持续位等多重积因素支撑，得益于我国能源安全保障体系的坚实有。横向比较，日本、韩国、印度等能源型经济体货币普遍贬值（幅度在2.2至4.1），而人民币汇率在6.85~6.92区间内箱体震荡成都橡塑专用胶，表现出较强韧。

　　（三）三阶段（4月中旬至6月）：地缘局势降与中美关系新定位下的延续升值

　　4月中旬以来，随着美伊达成临时停火且谈判取得进展，原油价格大幅回落，市场风险偏好显著修复，“NACHO交易”热度降温。而且，美国总统特朗普访华，中美双确定了“中美建设战略稳定关系”新定位，取得了总体平衡而又积的成果，包括继续落实前期磋商达成的所有共识、同意成立贸易理事会和投资理事会、解决彼此农产品市场准入的关切、在对等降税框架下动扩大双向贸易等。受此提振，在岸与离岸人民币汇价延续升值。截至6月末，在岸汇价收报6.7852、较2025年末升值3。

　　该阶段人民币汇率升值约0.71，保持坚挺，主要归功于内因。依托前瞻的能源战略布局、完整的工业制造配套体系以及在新能源域的先发优势，在原油供应冲击中展现出突出的生产经营确定，全球产业链竞争力与出口优势进步凸显，为人民币汇率提供了坚实支撑。

　　二、上半年人民币汇率走势影响因素分析

　　本节旨在对汇率走势进行“力学分解”，通过剖析支撑力、扰动力和助力，揭示汇率变动的力机制。

　　（）交易面因素：市场层面的三股力量

　　1． 市场供求偏结汇：核心支撑力

　　外汇市场供求偏结汇是上半年人民币升值直接的支撑因素。前5个月，银行代客结售汇累计顺差2631亿美元，已达2025年全年顺差规模的1.12倍，这主要受“流量盘”与“存量盘”的共同驱动。流量盘面，AI与新兴市场需求支撑我国出口韧，截至二季度末我国出口连续11个季度保持增长，上半年累计出口额2.13万亿美元、创历史同期新，实现贸易顺差5760亿美元，有增加了境内外汇市场供给，对人民币形成坚实支撑。存量盘面，2023—2025年大量出口企业选择持有美元，市场估未结汇资金规模达5000亿~8000亿美元。当人民币汇率升值幅度过持汇利差时，企业预期从“等待回调”转为“惜售止损”，进而触发结汇需求的非线释放。

　　2． 美伊局势与油价波动：扰动力而非向力

　　原油供应冲击对主要货币走势的传路径通常表现为“油价上涨→通胀预期上升→美债收益率走+美元避险买盘增加→非美货币承压”。然而，油价对经济的边际冲击相对有限。面，我国具备战略能源多元化布局优势，石油占能源消费比重为18.2，低于次电力等非化石能源占比；另面，我国原油渠道多元，对霍尔木兹海峡航运的依赖度远低于日韩等经济体。因此人民币汇率的反应函数有所不同，CFETS人民币汇率指数不跌反涨。

　　美伊冲突升了市场避险情绪，叠加通胀预期抬升引发的全球流动边际收紧，对外资增持人民币资产造成扰动。EPFR数据显示，3月美伊冲突升温期间，境外基金减持21.7亿美元股票；同时成都橡塑专用胶，受中美2年和10年期国债利差分别走阔50bps和35bps影响，有3.6亿美元债券遭减持，致人民币汇率呈现箱体震荡格局。

　　3． 资本和金融账户逆差收窄：助力因素

　　尽管上半年中美10年期国债利差倒挂幅度维持在200~300bps，但季度我国非储备质金融账户逆差同比收窄518亿美元至1401亿美元。具体来看，直接投资外资股权项净流入同比增162亿美元至384亿美元、连续六个季度实现净流入；证券投资股权项逆差同比收窄369亿美元至199亿美元；其他投资时隔两年再度转为顺差141亿美元、同比增加资金净流入1029亿美元。

　　（二）长期因素：结构的三大底层支柱

　　1． 产业升与出口竞争力：保持韧的基础

　　今年以来，面对外部环境的不确定明显增多及地缘冲突的外溢应，我国外贸顶住多重压力，通过优化结构、多元布局夯实韧、积聚动能，成为稳定宏观经济大盘的关键力量。

　　从产品结构来看，上半年机电产品出口1.35万亿美元，同比增长24.5、占出口总值63.4，新技术产品出口0.6万亿美元，同比增长38.5、占出口总值28.4。这表明出口商品正经历刻的结构转变，逐步形成由技术部件、端装备与科创终端产品引的新格局，从而保持可观的贸易盈余。

　　从出口市场来看，上半年我国稳居全球货物贸易大国地位，多元化市场持续巩固。对共建“带路”国进出口同比增长14.8、占外贸总值的50.9，对拉美、非洲、欧盟等地区的进出口增速均达两位数以上，外贸“朋友圈”的持续扩大，既夯实我国出口的韧，也让各国共享“智造”发展红利。

　　图2 2026年上半年我国对欧盟、东盟、拉美等地区进出口商品增速（）

　　2． 全球AI资本开支浪潮：对人民币的双向影响

　　面，大规模AI投资拉动外需，利多人民币。全球AI投资热潮是当前出口预期的重要背景。据市场测，Alphabet、亚马逊、Meta、微软、甲骨文等五大全球云服务商的AI相关资本开支将从2025年约3680亿美元跃升至2026年约6740亿美元。这种投资力度折射出全球力需求的爆发，显著了力产业链的景气度。上半年，全球AI力投资与数据中心扩容热潮持续向我国外贸端传，促进我国相关产品出口，电子元件、电脑部件等产品出口均呈两位数增长，计拉动出口增长6.9个百分点，成为影响外贸增长的重要变量。

　　另面成都橡塑专用胶，美国科技公司巨额资本开支升美债收益率，限制了人民币升值空间。数据中心与力基础设施投资具有规模大、期限长的特征，五大AI云服务商2025年发债规模达1500亿美元，2026年季度已达1090亿美元。AI资本开支周期的启动，面刺激需求，升短期通胀预期和短端美债收益率；另面增加长端美债供给压力，制约长端收益率系统下行，从而对美元指数形成支撑。

　　3． 多化全球货币新秩序：支撑人民币的慢变量

　　当前美国联邦政府债务总额已突破39万亿美元，与其GDP的比值过120。2025年，美国联邦债务利息支出接近1万亿美元，万能胶厂家已过国预。随着债务上限危机反复上演，财政可持续问题引发主权信用风险担忧。为对冲风险、分散储备资产配置，全球央行正加速进储备与结货币多元化进程，这是不可逆的长期发展趋势。

　　在此背景下，人民币货币正经历刻重塑，逐步由跨境贸易结货币向投融资货币、储备货币拓展，人民币资产的战略配置价值持续提升，为汇率提供了坚实支撑。6月陆嘴论坛上，人民银行宣布多项政策新举措，释放制度型开放信号。其中，创设境外央行回购工具，将便于境外央行类机构开展人民币流动管理与资产配置，显著提升人民币资产的吸引力；开展离岸人民币外汇交易试点，则有助于化双向开放，动在岸与离岸市场融发展。

　　三、下半年人民币汇率走势展望

　　预计下半年结汇动能节奏转换将驱动人民币汇率呈现“双向波动、走势稳健”的格局，具体分析如下：

　　（）国内经济稳中向好与出口竞争力的“坚实支撑”

　　我国经济长期向好的基本面持续巩固，外贸优势与发展潜能不断彰显。6月制造业PMI录得50.3、连续4个月位于扩张区间，企业生产经营状况总体保持稳定，技术制造业和装备制造业等新动能的引作用持续显现。随着国内产业升和出口结构向附加值产品转型，人民币汇率的基本盘支撑得到进步夯实。同时，我国货币政策保持适度宽松，为经济持续向好向优营造了适宜的货币金融环境。但应同步关注，若外部贸易摩擦升温致外需边际放缓，或部分前置订单应退潮，顺差增速可能从“加速上行”转为“位震荡”，进而减弱对升值的边际贡献。

　　（二）美联储政策路径的“不确定溢价”

　　先，通胀黏和就业结构分化构成美联储政策调整的客观边际约束。美国5月CPI同比上涨4.2，其中能源项拉动约1.5个百分点，核心商品通胀则相对温和。随着油价自年内点显著回落，6月CPI环比为-0.4、创2020年4月以来大单月降幅，能源项带来的直接通胀冲击明显缓解。但考虑到地缘局势反复可能重新抬升油价的风险，以及能源对通胀的二阶传应，叠加近期美联储官员关于遏制通胀的强硬表态，美联储降息时点将延后。此外，尽管6月新增非农就业岗位数逊于预期，但这主要源于行业结构的显著分化，且前5个月就业市场整体仍具韧，下半年“利率维持久”的概率正在上升。

　　其次，AI投资热潮正成为通胀新变量，美联储政策将呈现“制度改革有序进、利率调控稳慎克制”的组特征。从对通胀影响看，美国AI投资扩张的影响呈现阶段分化，短期升再通胀压力、支撑利率环境；中期通过抬升中利率中枢，系统上移意政策利率区间；长期虽有望提升全要素生产率并蕴含通缩应，但需等待数据验证。从政策有看，AI数据中心与力投资主要依赖经营现金流、股权融资和债券融资，而非银行贷款，因此加息难以有抑制对利率不敏感的科技巨头资本开支，却先行压制房地产等传统行业及中小企业信贷需求，致紧缩政策的“靶向偏差”加剧，加经济内部结构扭曲。综上所述，面对K型分化格局，AI投资热潮对传统货币政策传机制构成结构挑战，政策转向的关键在于通胀或就业趋势拐点的确认。

　　再次，沃什公布五大政策工作组负责人，强化美联储政策框架改革信号，增加政策前景的不确定。沃什任命的十五位工作组负责人兼具学术、央行、科技与产业背景，从人员构成和既往观点看，工作组可能倾向于弱化利率路径前瞻指引，重新审视资产负债表规模和结构，引入实时、细颗粒度数据，对AI提升生产率持相对乐观态度，终工作组的建议以及其能多大程度转化为政策都将给市场带来新的不确定。对于汇率而言，美联储政策路径的模糊将加剧全球金融市场动荡，放大美元指数的波动，进而增大人民币汇率双向波动的弹。

　　（三）欧洲央行重启加息对美元指数的“相对利率应”

　　欧洲央行于今年6月宣布加息25个基点，自2023年9月以来次加息。会议纪要显示，中东地缘冲突升能源成本、持续拉长物价企周期，欧元区通胀前景风险显著上行，预计直到2027年上半年通胀率仍将显著于2的目标值，欧洲央行未就未来利率路径提供指引。本次会议上，欧洲央行将欧元区2026年经济增长预期下调至0.8，反映出在增长动能趋弱背景下，加息决策多属于被动应对输入通胀的预式举措。欧元汇率的后续走势，取决于市场对增长前景恶化的定价是否会抵消、甚至过美德利差收敛带来的支撑。因此，需关注未来欧洲基本面表现和央行货币政策收紧的持续时间和力度，若欧洲央行预期连续加息，将有助于收窄美德短端利差，限制美元上行空间。

　　（四）结售汇供求的“节奏调整”

　　面，三季度为境外上市中资企业分红派息购汇季，市场测累计购汇需求近400亿美元，或对冲部分企业结汇需求，促使境内外汇市场供求趋均衡。另面，前5个月企业售汇意愿表现平稳，二季度持汇待涨意愿较季度有所升。5月结汇率降至60.6，明显低于季度及近年月度均值水平；结汇率与售汇率的差值亦从季度的7个百分点收敛至1.5个百分点，这意味着企业逐渐从加速集中结汇转向持汇观望，未来结汇需求释放节奏可能加平稳。从市场表现看，6月末各期限风险逆转期权组价格在0附近波动，显示市场预期后市人民币汇率或保持基本稳定，对“意汇率区间”逐渐形成共识，外汇市场供求整体趋于均衡。此外，今年以来中间价有94的交易日位于市场成交价右侧，旨在引市场预期，促使汇价在理均衡水平附近平稳运行。

　　（五）地缘局势与政周期的“阶段扰动”

　　下半年外部事件对人民币汇率的影响体现为地缘博弈、美国中期选举以及中美外交互动的综作用。中东面，尽管美伊于6月中旬就《伊斯兰堡谅解备忘录》达成文本致，内容涵盖停火、航道重开与制裁放宽，但协议落地受制于双互信不足和黎巴嫩战线武装冲突频发，霍尔木兹海峡通航状态可能反复，这将通过扰动原油供应预期与市场风险偏好，对人民币汇率形成阶段压力。美国面，11月3日将迎来国会中期选举，涉及全部435个众议院席位及35个参议院席位的改选；若选举前后中美关系出现“战术波动”，将加大人民币汇率的波动压力。外交互动面，下半年中美将依托双边会晤与多边重大场保持沟通，预计双在经贸往来、全球理等域达成多项共识，我国外部经贸环境有望持续边际，从而在定程度上对冲中东地缘风险与美国选举周期带来的汇率波动压力。

　　作者：工商银行金融市场部人民币汇率交易团队

　　原文《2026年上半年人民币汇率走势回顾与下半年展望》全文将刊载于外汇交易中心主办《货币市场》杂志2026.07总297期。

　　编辑：菁 声明：新华财经（金融信息网）为新华社承建的国金融信息平台。任何情况下，本平台所发布的信息均不构成投资建议。如有问题，请联系客服：400-6123115]article_adlist--> 海量资讯、解读，尽在财经APP

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