南通泡沫板胶 海澜之中报：收入稳步增长财务持续 全球化布局开二增长曲线

近日南通泡沫板胶，海澜之（600398.SH）发布2026年半年报。报告期内，公司收入端稳步增长，主实现双位数增幅，海外业务速扩张；资产端持续，存货大幅去化。

主基本盘稳固

其他、海外同步发力

报告期内，海澜之营业总收入124.20亿元，同比增长7.38；归母净利润14.88 亿元；经营现金流26.57亿元，主营业务现金创造能力稳健。

主海澜之依然是核心增长引擎，收入94.05亿元，同比增长12.03，板块毛利率进步提升了0.62个百分点至48.94。这增长来自、产品、渠道多面的协同。上半年在行业限额以上单位服装鞋帽、针纺织品类售总额同比增长6.7的背景下，主增速跑赢行业近倍，基本盘韧彰显。根据弗若斯特沙利文数据，海澜之2014年至2025年连续12年在亚洲男装市场位居位。

其他收入19.40亿元，同比增长29.34，毛利率42.68，保持了速增长。其中，女装OVV定位"不费力的感"，通过代言人孙俪传递简约立的生活态度，出"轻感"与"亚麻"系列；童装英氏YeeHoO耕品质婴童服饰南通泡沫板胶，获得"2026天猫金婴——年度受欢迎童装"，并成功入驻山姆会员商店达成长期战略作。此外团购定制收入7.56亿元。在政企单位预管控、职业装市场价格竞争激烈的环境下，行业订单向头部企业集中。公司依托集团多元与资源优势，开发有针对的面料和环保材料，为行业创造标准的产品价值，从而成为了服装团购业务名其实的跑者。

此外海外地区收入3.03亿元，同比增长47.16，公司出海进程加速。海澜之秉持"扎根东南亚、辐射亚太、着眼全球"的战略向，逐步构建化业务网络。截至报告期末，海外市场门店数为167。报告期内，公司在南非、哈萨克斯坦开设海澜之门店，标志着海外业务版图从东南亚、中东进步延伸至南部非洲和中亚地区。目前，海澜之、OVV、英氏YeeHoO等自有均已实现海外开店。

值得提的是，当前公司线上渠道正在成为重要增量。报告期内，海澜之实现线上收入27.31亿元，占主营业务收入的比重从上年同期20.54提升至22.57，线上毛利率进步提升至50.17。线上收入的较快增长，面得益于短内容种草与直播转化的率提升，另面也与线上会员规模持续扩大有关，截至报告期末，公司线上会员数已 6000万。

资产端存货去化20亿

财务结构良好处于净现金状态

在收入端稳步增长的同时南通泡沫板胶，资产端也持续。

显著的变化来自存货。截至报告期末，海澜之存货账面价值87.95亿元，较期初的108.19亿元大幅降低。对于采用"总部备货+门店销售"模式、存货规模较大的服装企业而言，半年去化20亿元显然是个积信号。存货下降的背后，是公司在供应链管理和库存控制上的持续发力。

与存货下降相呼应的是应付账款的同步收缩。公司应付账款78.16亿元，较期初的95.44亿元也实现了双位数降低。存货与应付账款的同步下降，反映出公司在主动控制采购规模、加快库存周转，保温护角专用胶供应链账期管理审慎。

渠道结构优化是另项指标。公司线下门店总数7405。结构上，论主还是其他，门店扩张均以直营为主、加盟渠道适度收缩。直营店占比提升，意味着公司对终端售的控制力增强，门店运营数据和坪的真实，有利于精细化管理和形象的统输出。

报告期内，公司主营业务整体毛利率47.05，在消费分层加剧、折扣售赛道持续扩容、城市奥莱和仓储式服装折扣门店加速向下沉市场渗透的行业环境下，能将综毛利率稳定在 47左右，说明主定价权和产品结构具备较强韧。

财务结构同步优化。截至报告期末，公司资产负债率42.96，较期初的45.49进步下降。公司货币资金65.75亿元，借款为南通泡沫板胶，处于净现金状态。稳健的财务结构为公司持续分红、新业务投入和全球化布局提供了充足的安全垫。

此外数据显示海澜之持续保持着经营现金流净流入的良好状态，体现了公司在服装行业域突出的竞争力优势和经营管理水平。

87分红提供安全边际

H股进程开化空间

海澜之延续了近年来比例分红的传统，出2026年半年度利润分配预案，拟每10股派发2.70元（含税），占上半年归母净利润的比例为87.16。此前2025年度公司现金分红总额19.69亿元（含税），占当期归母净利润的比例达90.91。持续、稳定的比例现金分红，在A股消费板块中较为稀缺，体现了公司对自身现金流创造能力的信心。

资本运作面，公司已启动境外发行股份（H股）并在香港联交易所上市的筹备工作，旨在化全球化战略布局、加快海外业务发展、提升化形象，同时造多元化资本运作平台。2026年5月26日，公司向香港联交所新递交了本次发行并上市的申请，并在香港联交所网站刊登了新申请资料。H股上市若能顺利进，将与公司海外业务速增长形成战略协同，为全球化运营提供资本平台和影响力。

此外在矩阵的拓展上，报告期内公司收购了意大利端马术Cavalleria Toscana在大中华区及东盟十国的权。这收购标志着公司在端运动时尚域的布局进步化，与已有的HEAD（海德）运动、阿迪达斯FCC售业务形成互补。同时运动作与城市奥莱业务也在稳步进。截至报告期末，公司授权代理的阿迪达斯FCC门店数量723，京东奥莱门店数量61。这两项业务有望与公司自主业务形成互补，在中长期培育新的增长曲线。

综来看这份财报，海澜之主基本盘稳固，连续12年亚洲男装市场的行业地位、国民的心智占位、过6000万线上会员规模以及7400余线下门店构成的渠道网络，为公司提供了较强的抗周期能力。比例分红则为股价提供了安全边际。而中长期看，H股上市的进、海外业务的持续扩张以及端运动时尚域的布局，正在为这"男装龙头"注入多"全球化服饰生活售集团"的想象空间。从产品输出转向全球化运营，从单男装转向多矩阵，从线下渠道为主转向线上线下全域融，转型成正在逐步显现。

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