4月29日，千禾味业食品股份有限公司（下称“千禾味业”，603027.SH）同步交出2025年年度报告与2026年季度报告，两份“成绩单”均略显惨淡——营收下滑、盈利收缩，曾经凭借“添加”标签实现增长的“黑马”企业，如今却陷入增长困局。

　　回溯过往，千禾味业曾凭借“添加腐剂、添加素、添加香精”的差异化定位，在传统调味品市场中出重围。2020年至2023年，公司营收从16.93亿元飙升至32.07亿元，三年复增长率约23.8，度成为“添加”赛道的标杆企业。

　　从“酱油黑马”到“负面舆情”

　　财报显示，公司2025年营收25.72亿元，同比下降16.32；归母净利润3.48亿元，同比暴跌32.40。这是公司自2016年上市以来的大年度跌幅，也是继2024年后连续二年业绩下滑。

　　图片来源：千禾味业2025年年度业绩报告

　　公司在年报中坦承业绩下滑“主要是受负面舆情影响”——这是A股消费企业中少有的、将舆情冲击直接写入财报主因的案例。而资本市场用直接的式表达了态度：年报披露次日（4月30日），千禾味业股价放量跌停，收盘报9.15元，跌幅9.41，总市值蒸发至122亿元。

　　2026年季度，短期承压态势未得到明显扭转。报告期内，公司实现营业总收入8.18亿元，同比下滑1.57；归母净利润1.48亿元，同比下滑7.75；扣非净利润约为1.44亿元，同比下滑9.48。基本每股收益为0.1113元/股，不论是相较2025年季度的0.12元，还是2024年季度的0.15元，均呈现持续下滑态势。

　　千禾味业的困境，始于2025年3月那场席卷全网的“添加”风波。

　　当月，三检测机构对13款宣称“添加”的酱油进行抽检，结果显示千禾“御藏本酿380天”酱油检出0.0110mg/kg的镉。尽管该数值远低于原料标准与相近品类参照值，且公司解释称镉来源于原料而非外源添加，但舆论的焦点迅速从“重金属”转向致命的质疑——包装上醒目的“千禾0”究竟是产品特描述，还是精心设计的文字游戏？

　　千禾味业随后紧急澄清：“千禾0”是注册，用于区分添加与非添加产品，凡使用该的产品均为添加。但这解释反而坐实了外界的猜测：消费者长期以为的“添加”标识，本质上只是个。

　　这场风波也引来了监管层的关注。2025年下半年，国知识产权局局官网新的信息显示，“千禾0+”“千禾加”等已被列入“已依职权宣告带有欺骗的”名单。这意味着，千禾味业不能再使用这些容易引发误解的标识。

　　从数据看池州橡塑胶，这场风波的伤力远预期。财报披露，2025年公司线上渠道收入仅3.81亿元，同比暴跌36.45；酱油销量同比下滑10.94至40.37万吨；北部区域收入是断崖式下跌31.10。对于将“端”“健康”作为溢价核心支撑的企业而言，信任崩塌的代价正在显现。

　　图片来源：千禾味业2025年年度业绩报告

　　财报里的“死亡螺旋”：量价齐跌与费用率攀升

　　从行业整体来看，根据艾媒咨询《2025-2026年食品风味市场与消费趋势研究报告》数据显示2025年调味品整体市场规模约7881.04亿元，年增速约14.70，其中基础调味品（酱油、醋、盐等）增速放缓，部分品类接近增长，增长依赖端化、化升。

　　受宏观经济复苏波浪式发展、居民消费意愿偏弱、餐饮行业恢复缓慢等因素影响，调味品行业逐渐褪去过去几年的增长滤镜，呈现“量价齐弱”的存量博弈态势。C端庭消费追求价比，B端餐饮渠道降本提，均未能为行业提供强劲的增长动力。

　　并且细看千禾味业的财报，公司呈现“量价齐跌”的趋势。

　　财报显示，2025年酱油业务收入16.49亿元，同比下降16.02；食醋收入2.99亿元，降幅达19.05。

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　　值得关注的是吨价变化，2025年酱油销量同比下滑10.94至40.37万吨。经测，2025年千禾味业酱油吨价跌至4085.22元/吨，相较2024年同比下滑5.7，这意味着公司在2025年不仅销量下滑，价格体系也在持续承压。

　　其次公司的费用率出现失控。2025年销售费用4.44亿元，同比增长4.91，在收入下滑16的背景下，pvc管道管件胶销售费用率从2024年13.76飙升至17.25。公司解释称系“加大市场投入”，但在收入萎缩期，费用刚上升直接侵蚀利润。

　　图片来源：千禾味业2025年年度业绩报告

　　此外，公司现金流与利润出现背离。2025年经营活动现金流净额4.43亿元，同比增长30.96，表面看似乎健康。但细究发现，这主要是“大额存单质押作为票据保证金的支出减少”所致，并非经营实质。2026年季度的现金流净额4.59亿元，同样受益于3亿元大额存单解除质押的财务操作。

　　并且这两次“财务操作”带来的现金流红利毕竟是次红利。剥离这层账面滤镜后，千禾味业真实的经营回款能力依然堪忧。当这层缓冲垫被耗尽，若主营业务迟迟法实现正向循环，公司将很快面临真正的资金链大考。

　　行业“冰火两重天”，竞争进入白热化

　　将千禾味业置于调味品行业的大坐标系中，其困境具参照意义。

　　公开数据显示，海天味业2025年实现营收288.73亿元，同比增长7.32；归母净利润70.38亿元，同比增长10.95。2026年Q1营收90.29亿元，净利润24.44亿元，双双保持两位数增长。值得注意的是，海天酱油毛利率达48.73，同比提升4.03个百分点，展现出强大的成本转嫁能力和规模应。

　　中炬新2025年营收42亿元，同比下降23.90；归母净利润5.37亿元，同比下降39.86。但2026年Q1实现营收13.20亿元，同比增长19.88；归母净利润2.63亿元，同比增长45.11，呈现明显的低基数。

　　相比之下，千禾味业2026年季度的营收与净利表现乏善可陈。在竞品回暖的季度，千禾仍在下滑通道中挣扎。

　　这种分化的背后，是调味品行业“强者恒强”逻辑的加速兑现。2025年，海天凭借279.01万吨的年销量和5352元/吨的吨价，在规模与之间建立了正向循环。而千禾味业作为区域（西部区域收入占比36），溢价本就脆弱，旦遭遇信任危机，渠道议价能力和消费者忠诚度迅速瓦解。

　　与此同时，产品结构单进步加剧了千禾味业的困境。2025年千禾酱油收入占比仍达64，食醋占比12，两大传统品类计贡献76的收入。相比之下，海天味业、李锦记等头部企业，产品矩阵早已横跨酱油、蚝油、调味酱、鸡精、味精等多个赛道，多核驱动的模式能够有对冲单品类的市场波动风险。

　　在业绩承压之际，千禾味业的资本运作也引发市场关注。

　　先是“掏空式”分红。2025年公司计现金分红约3.43亿元，占归母净利润的98.54，近乎将全年利润悉数分光。这种利润分红虽短期回报股东，但削弱了公司的资本积累能力，尤其在产能扩张期显得尤为激进。Wind数据显示，近三年公司分红率均97，持续以接近全部利润回报股东。

　　其次是公司的控股股东质押。截至2026年4月10日，控股股东伍群累计质押股份1.60亿股，占其所持股份的38.18，占公司总股本的15.53。

　　从行业趋势来看，调味品行业正从“概念炒作”进入“品质竞争”的质量发展阶段，单纯依靠差异化标签的增长模式已难以为继，企业需回归产品、渠道、成本的核心竞争力。

　　面对业绩承压、行业竞争加剧、资本市场低迷等多重困境，千禾味业要实现突围，须找准核心痛点，提升成本率、渠道度和信任的硬实力，才能重新点燃增长引擎。（《理财周刊-财事汇》出品）

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