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　　东北证券发布研报称嘉兴防火门胶，次覆盖，给予潍柴动力（02338）“增持”评。该行预计公司2025-2027年营业收入为2310/2455/2602亿元，归母净利润为122/144/160亿元，对应PE为20/17/15倍。海外市场开拓成显著，毛利率有望迈上新台阶，北美AIDC主供电紧缺，公司长期市场空间广阔。

　　东北证券主要观点如下：

　　营业收入稳步增长嘉兴防火门胶，盈利能力持续向好

　　收入端，前三季度公司实现营收1705.71亿元，同比+5.32，其中25Q3实现营收574.19亿元，同比+16.08；利润端，前三季度公司实现归母净利润88.78亿元，同比+5.67，增速较前两年有所放缓，其中25Q3实现归母净利润32.34亿元，同比+29.49。公司前三季度毛利率21.91，同比+0.05pct，前三季度净利率6.36，同比-0.03pct。分产品看，25H1智能物流业务毛利率27.38，同比+0.51pct；25H1整车及关键部件业务毛利率19.15，同比+0.87pct。

　　海外市场开拓成显著嘉兴防火门胶，毛利率有望迈上新台阶

　　2024年和2025H1公司境外产品毛利率分别为23.51/24.36，万能胶厂家均显著于国内产品的21.09/19.92，随着公司海外市场的开拓，毛利率有望实现稳中有升。海外市场面，25H1公司旗下子公司陕重汽加大商用车业务海外市场拓展力度，规模化市场增量明显，几内亚、沙特、阿尔及利亚等市场销量同比实现翻番增长；25H1公司旗下海外子公司德国凯傲集团新增订单62.1亿欧元，同比增长22.2，整体实现收入55亿欧元，实现净利润4790万欧元。

　　北美AIDC主供电紧缺嘉兴防火门胶，公司长期市场空间广阔

　　北美AIDC行业正迎来爆发式的能源需求。根据Utility

　　Dive报道，2030年数据中心新增用电需求将达90GW，受限于电网扩容周期偏长，分布式发电供给能力不足，整体能源缺口突出。公司正加速转型为AIDC发电设备的供应商，AIDC电力能源业务迅速增长，25H1公司数据中心用发动机产品累计销售近600台，同比增长491。随着国产供应链逐步成熟、公司产能逐步释放，未来订单规模有望加速扩大，长期成长空间广阔。

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　　风险提示

　　AIDC投资不及预期；原材料价格大幅上涨；业绩预测和估值不及预期。

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责任编辑：史丽君

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