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　　1990年12月1日，交所试营业，发展、万科、金田、安达、原野五只股票率先登场——江湖称为“市老五股”。

　　时隔36年，*ST国华（000004）——昔日老五股中秘也“折腾”的安达，历经北大科、国农科技、国华网安等数次名，于2026年6月12日收到交所终止上市决定。按照安排，*ST国华将于6月23日进入退市整理期，预计7月13日摘。

　　上市36年，收到交所终止上市决定前经历36个跌停，宿命的巧道尽了这“老五股”路追风口、轻主业的悲凉结局。

　　不体面的谢幕

　　靡不有初，鲜克有终。作为国内资本市场的早参与者之，*ST国华并不是夜崩塌，而是在诱惑中步步走向渊，把手好得稀烂。

　　安达上市之初，是圳蛇口工业区的运输骨干，车队满街跑，现金流滚烫。那是它生中体面的时光。

　　2000年，新股东入局，公司把剥离全部运输资产，转身押注“生物指纹识别+生物医药”，名为北大科。生物科技钱且回报周期长，公司很快便扛不住——2001年，公司净利减半，此后连年缩水，2004年起持续亏损。

　　2005年，公司放弃指纹业务，跨界进军房地产，名国农科技。然而，其虽搭上地产黄金期的班车却未能耕，公司随周期下行再陷泥潭。

　　2019年，公司以12.81亿元溢价收购网络安全公司智游网安陕西保温护角专用胶厂家，名国华网安。商誉埋下“定时炸弹”，标的业绩承诺未达标，2021年至2022年归母净利润分别巨亏5.09亿元、5.95亿元。

　　三次跨界，形成可持续主业。位长期关注该股的老股民满怀遗憾地感慨：“它什么热做什么，但什么都没做成。”

　　终，公司2025年年报扣非净利润亏损1622.39万元、营业收入扣除后金额1.64亿元，财务报告被出具保留意见审计报告，内控被出具否定意见审计报告——三盏红灯齐亮，触及终止上市情形。

　　眼见他起朱楼，眼见他宴宾客，眼见他楼塌了‌……*ST国华自4月28日（星期二）开市起停，停前个交易日（4月27日）股价“”字跌停，收报2.76元/股，新市值为3.65亿元。1月30日晚，公司披露关于公司股票可能被终止上市的风险提示公告。2月以来，公司股价持续走低，54个交易日内走出36个跌停。

　　*ST国华的谢幕并不光彩：输数，反哺寥寥。Wind数据显示，公司上市36年累计直接融资14亿元，现金分红仅1873万元。

　　死于好的时代

　　草蛇灰线，伏脉千里。从安达到*ST国华，历次名及主业迭背后，条致命的“暗线”始终萦绕在公司战略及理体系中：主业空心化+理崩塌+保壳思维桎梏。

　　用资本运作替代经营能力，致主业长期空心化，是000004犯下的重错。在很多老股民看来，安达在上市之初有着清晰运输主业和稳定现金流，pvc管道管件胶本应该做强主业再图好发展。但公司2000年起走上了“追风口”的歧路：抛运输→做生物→改地产→买网安。每次名都踩中彼时A股感的题材，每次都疾而终。可以说，公司死于好的时代。

　　如果说频繁跨界埋下了公司走向衰败的种子，那么公司理崩塌则让公司丧失了后的“自救”机会。

　　近年来陕西保温护角专用胶厂家，*ST国华理失控。2025年，公司内控审计报告明确指出，公司在资金管理、关联交易、对外担保、决策程序四大面存在重大缺陷，内控失、法理保证财务报告真实可靠。

　　在南开大学公司理研究院教授牛建波看来，当前A股退市呈现“三个加速”和“个新维度”的特征：“三个加速”即数量增加、节奏加快、类型变化加速；“个新维度”则体现在强化了“规范类退市”，将资金占用、内控审计“非标”等理缺陷直接与退市挂钩。

　　此外，*ST国华长期以“保壳—重组—壳”为核心生存逻辑，是公司主业长期不振的重要内因。

　　*ST国华的悲剧，是A股老壳公司“重资本、轻经营”的典型缩影。回顾公司的发展史，不难判断，*ST国华长期以“保壳、重组、壳”为核心目标。公司主业断断续续，先后接触生物科技、地产、矿业、科技等多个题材，每次重组都伴随股价炒作、原大股东套现。

　　对于当前A股注册制改革下的新生态，资本市场学会理事田利辉表示，对A股市场生态而言，三重重塑正在发生：壳资源价值加速归，炒壳文化的根基被釜底抽薪；退市让上市平台回归工具本源；优质公司获得资源倾斜。

　　该放下的执念

　　“000004，你怎么就退了呢？你可是圳四只上市股啊。”随着*ST国华的退市，不少股民对“市老五股”的现状表达了感伤。

　　然而，市场参与者还需理看待单标的，回归投资本质。

　　事实证明，见证A股发展的“市老五股”各自走出迥然不同的发展路径，如今的地位早已与代码先后关，多是资本市场改革与公司现代化理的刻课。

　　作为“市老五股“之的发展，2010年被平安收购，2012年名平安银行。是如今老五股里唯“活着且稳健”的穿越周期的金融股样本。

　　万科A（原万科）在经历地产周期后，正迎来铁集团入主后的改革理期，其债务问题仍待时间化解。

　　金田上市后，主业曾横跨纺织、地产、金融、贸易、海外地产等，公司实控人频繁迭，曾涉财务造假、挪用资金、违规担保等，于2002年被交所终止上市，是老五股退市的公司。

　　原野于1993年名世纪星源，后转型地产+清洁能源，但公司同样存在频繁重组、频繁炒壳的现象，公司业绩表现不佳。2024年1至3月，因连续20个交易日股收盘价低于1元，触发面值退市。

　　“市老五股“的变迁，是资本市场前行的然，是当下常态化退市的缩影。据不统计，截至6月13日，今年以来A股市场中完成退市或进入终止上市程序的上市公司总数已20。

　　这数据表明，在新“国九条”及全新修订的上市规则落地实施后，资本市场“有进有出、优胜劣汰”的良新生态正在加速确立。常态化退市不仅在数量上有所体现，在度上有所提升，绩差、违规以及失去持续经营能力的公司正依照标准被坚决清退。

　　从*ST国华的退市到老五股的分化，本质是资本市场改革下A股生态的重塑：市场不再包容“壳公司”，主业清晰、理完善、业绩稳健的公司才能穿越周期。36年沉浮，是历史，是镜鉴——资本市场从不缺机会，缺的是长期主义与敬畏之心。

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