2026年1月31日，经过反复权衡后山南保温护角专用胶，特朗普宣布在凯文・沃什、国经济委员会主任凯文・哈塞特、贝莱德集团管里克・里德以及美联储理事克里斯托弗・沃勒等候选人中，将终提名凯文・沃什担任下任美联储主席。从金融市场的反应来看，似乎作出了过度解读，如强调沃什曾经的鹰派立场，忽略了特朗普对于这关键职位选人的忠诚度要求；而特朗普本人也对沃什2026年在美联储体系中实际发挥的作用期盼过，忘记了美联储主席旦就职，其制度角往往会压倒个人倾向。美联储“换帅”的结果，终恐怕很难如特朗普所愿。

在四位人选中，哈塞特对特朗普亦步亦趋、唯命是从，此前度呼声较，但市场将其视为特朗普的“傀儡”，公信力严重不足；里德缺乏美联储管理经验，且其华尔街背景容易引发“利益输送”质疑；沃勒的鹰派立场甚至过鲍威尔，让特朗普难以接受。只有沃什是相对优解，特朗普称赞其知道“如何用规则包装政诉求”“能契自己意图”。

特朗普选择沃什，本质上是“三重平衡”的结果：

先是政策平衡。沃什提出“缩表+降息并行”，既满足了特朗普通过降息刺激经济的迫切要求，又通过缩减美联储资产负债表规模在定程度上抑制了通胀风险，有助于增强央行信誉，避被贴上“政傀儡”标签。

其次是政平衡。为避重蹈覆辙，特朗普对美联储主席候选人的要求兼顾了“政经验值”和“政忠诚度”。面，沃什拥有美联储履职经验、华尔街背景和学术资历，这让特朗普的政任命看起来像是基于市场和技术的选择，在参议院获得通过的概率相对较。另面，沃什的岳父是特朗普的长期重要盟友，双族纽带厚，这也使得特朗普对沃什的信任度于其他候选人。

后是市场平衡。特朗普还需平衡“政策改革”与“市场稳定”的矛盾，以避因政策躁进引发市场波动。沃什主张缩减美联储资产负债表、改革货币政策框架，其降息政策有可能包装成“框架内可控的宽松”，加之其兼具建制派履历，有助于安抚市场对美联储立被弱化的担忧和焦虑，降低政策调整的波动风险。

从沃什自身角度看，尽管其在2006-2011年的美联储任职期间曾经力反对量化宽松货币政策，以强硬鹰派形象著称，但在特朗普任期内竞逐美联储主席落败后，其政策立场也发生了较大调整，展现了务实灵活，如近年来他放弃自由贸易理念，转向支持特朗普的关税政策，以及呼应特朗普批评鲍威尔拖延降息等都是这面的表现。可见山南保温护角专用胶，业能力和忠诚度相结，是特朗普选择沃什的根本原因。同时，沃什的业能力和背景也使其比较容易被国会通过。

值得提的是，即将被沃什替代的鲍威尔，也曾是特朗普精挑细选的美联储主席“意人选”。2017年，特朗普在任期内同样面临美联储主席提名难题，当时他不得不在“泰勒规则”提出者约翰·泰勒、前美联储理事凯文·沃什、国经济委员会主任加里·科恩，以及时任美联储理事杰罗姆·鲍威尔这四位候选人之中提名人。

终，经过比较，特朗普看中了业可信、政可靠、监管立场趋近，各面表现均较为折中稳妥的“温和鹰派”鲍威尔。是政风险低。当时鲍威尔已在美联储任职5年，其能力和声望得到两党致认可，参议院审议通过阻力较小。二是监管立场契。鲍威尔公开支持放松《多德-弗兰克法案》，主张简化银行规要求。三是利率立场“可控”。鲍威尔虽支持渐进加息，但反对泰勒式的机械加息，被认为“加灵活”。四是非学术型官僚。鲍威尔出身华尔街和财政部，被视为“务实派”，而非“象牙塔经济学”。特朗普期待他能在放缓加息节奏、大幅放松金融监管、为政府经济议程创造有利条件等面发挥积作用。

然而，特朗普可能忽略了个基本事实：美联储主席旦就职，其制度角往往会压倒个人倾向。这种制度角的约束体现在：是法律约束。尽管《联邦储备法》未明文使用“立”词，但其制度设计（如长期任期、财务自主等）旨在保障美联储在制定货币政策时受短期政干预。二是决策机制。FOMC（联邦公开市场委员会）由 12 名委员组成，主席仅有票投票权，虽然在议程引、预期管理等面可以发挥定作用，但类似联邦基准利率调整这类重要决策仍需集体表决，难以单面行。三是市场信任。美联储的公信力依赖“政策稳定”，过度迎政会损害其在市场中的。美联储的核心制度角是“政中、技术向”，作为美联储的负责人，尤需谨慎平衡“物价稳定”与“充分就业”两大法定目标，而非单纯迎白宫的短期政策诉求。为此，历任美联储主席履职后，不将维护美联储的立和市场声誉作为自己的重要使命。

2018年，美国经济呈现出过热迹象，增速较快，失业率处于较低水平，但通货膨胀压力也持续增大。为止经济过热、范通胀，鲍威尔的美联储年内连续4次加息，将联邦基金利率从1.5-1.75升至2.25-2.5。这与特朗普“维持低利率以刺激经济、助力连任”的核心诉求严重对立，致特朗普心生不满，公开指责加息决策“错误”和“过于激进”。2020年新冠疫情爆发后，美联储迅速大幅降息并启动量化宽松，特朗普初期对此表示支持，但很快又要求采取为激进的措施（如实施负利率、直接购买公司股票，甚至介入收益债券市场等）。鲍威尔对此明确拒，强调负利率不符美国货币市场结构，而直接购买股票既缺乏法律授权，又可能混淆货币政策与财政政策的边界，损害美联储的制度公信力。双矛盾遂爆发，特朗普多次在特和采访中威胁要解雇鲍威尔。

图1：特朗普任期内联邦基金利率走势

数据来源：wind，广开席产研院。

历史往往会重演。沃什接任后，与特朗普政府之间很可能也会有段不长的“蜜月期”。但随着时间移，双的矛盾和分歧将逐步浮出水面。这很大程度上是沃什的制度角开始占主地位。作为美联储主席，沃什须将维护美联储的立和市场声誉摆在位。在美国现行的制度安排下，即使沃什有改革美联储立的决心，这种重大制度变迁的动议也未能在国会通过。而美联储主席人选总统虽有权参与挑选和终提名，PVC管道管件粘结胶却没有办法使其中途“下车”的制度安排，也会致沃什日后在坚持自己的立场时后顾之忧。

传统美联储的货币政策决策框架（格林斯潘后期至耶伦时代）主要是基于菲利普斯曲线、DSGE等宏观经济模型预测未来通胀和就业走势，进而设定“明确的利率路径”，并通过发布会、点阵图等“前瞻指引”向市场传递这预期。鲍威尔的“模型航+数据验证”动态修正模式虽比传统的模型预测贴实际，但缺点是对实际经济的反应较为滞后。沃什反对“以模型和前瞻指引为中心的操作框架”，本质是放弃“基于模型预测”和“预设利率路径”的决策模式，同时又与鲍威尔“尚需多观察几期数据”的动态修正和被动响应模式不同，他主张采用“度裁量空间、以实际结果为核心”的快速决策式。在他看来，论模型还是数据验证，都属于“事后解释工具”，而非“事前决策依据”，过度依赖模型和多期数据验证还会致政策僵化，法及时有地应对地缘冲突、大规模疫情等突发经济冲击。但论是鲍威尔模式还是沃什模式，在现行的美联储货币政策委员会（FOMC）集体决策框架和规则下，尤其是在偏鸽派的委员人数不占优的前提下，都决定了沃什法决定持续、大幅降息。

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众所周知，FOMC成员包括7位理事和5位地联储主席，这12名成员均为人票。今年5月中旬，沃什有较大可能接替鲍威尔担任美联储主席。届时，即便沃什愿意坚决执行特朗普的大幅降息的指令，其他理事和地联储主席也未会附和响应。从FOMC潜在的成员结构看，大致可以分为四类：类是“政策组型”。本质上是制度鹰派（担忧美联储资产负债表过大）与政鸽派（迎特朗普降息要求）的矛盾结体。其代表是沃什本人。二类是主张“就业优先”的鸽派或中间偏鸽派。主要是理事库克、费城联储主席保尔森。三类是强调“数据驱动”的平衡派或中间偏鹰派。除鲍威尔外，美联储主席巴尔、理事杰斐逊、理事鲍曼、纽约联储主席威廉姆斯、明尼阿波利斯联储主席卡什卡利均在此列。四类是“通胀优先型”，即坚持长期价格稳定优先于短期就业波动的强硬鹰派。典型代表包括理事沃勒、克利夫兰联储主席哈马克、达拉斯联储主席洛根。

表3：美联储FOMC成员政策立场预测（2026.6）

数据来源：广开席产研院根据公开资料整理

在降息决策上，除非2026年美国出现较为严重的经济和失业危机，通常情况下，沃什能够稳定争取的也只有前两类的3票（包括其本人）。根据近期IMF、联国、OECD以及美国多机构的预测，尽管2026年发达经济体增速普遍较为低迷，但美国在AI资本开支与减税政策支撑下，增速约为1.8-2.2，出现“硬着陆”的可能不大。同时，由于工资、房租等服务价格具备较强的粘，加之关税传存在较长的滞后，2026年美国通胀压力将逐步抬升。如果考虑到特朗普还在力罢偏鸽派的理事库克，则支持降息的力量还可能进步缩减。

特朗普对此当然并非不知情，但他固执地认为，美联储主席手中的“票”非普通票，其影响力贯穿于议程设定、预期引、市场沟通乃至政策走向的实质塑造。只要积作为，这重要角可在以下面发挥关键作用：是成为议程主者与政策基调引者。美联储主席负责主持FOMC会议、拟定会议议程，并在会前与理事及地区联储主席广泛沟通。这意味着主席可以优先动降息议题、压缩对通胀风险的讨论时间和弱化鹰派委员的反对声音，同时其强势态度也会间接影响部分委员的投票倾向，从而实质地主决议结果。二是成为市场预期引者。美联储主席的公开表态（如新闻发布会、国会听证等）具有强的“信号应”，有可能直接影响市场预期。例如，若美联储主席在讲话中暗示“可能降息”，或将带动部分市场利率提前下行，股市、债市、汇市也将提前调整，实现事实上的宽松果——这正是特朗普所追求的“速”。三是成为央行立的淡化者。若新主席公开承认“应适当配政府经济目标”，甚至表示“总统有权就利率发表意见”，就能瓦解立这制度火墙，使得未来降息在政上具正当。这也是为什么2025年以来，特朗普多次公开施压美联储和鲍威尔，将联邦基金利率大幅下调，降至1甚至低，“越低越好”。

但从美联储长期内部文化和近年来实际情况看，特朗普上述想法有可能是厢情愿。正如前美联储主席本·伯南克在《21世纪货币政策》书中反复强调的，“国会是我们的老板”，只有保持立，“国会才有充分的理由继续将货币政策决定权交给美联储”。

鉴于美国中期选举今年11月初即将举行，可以说是迫在眉睫。这场选举对于特朗普堪称“决定战”——将决定特朗普二任期后两年多的时间是继续为所欲为，将MAGA运动进行到底；还是提前跛脚，终所作为，甚至陷入被国会弹劾的困境。

假设今年5月中旬沃什顺利取代鲍威尔上位，在中期选举前，实际上只剩下6月、7月、9月、10月四次FOMC议息会议，他将难以在如此短的时间窗口内完成美联储内部整和动连续、大幅降息等使命。特朗普要想显著改变FOMC成员结构，快也要到2028年才能初见成。但如果共和党在此次中期选举中失利，这些将不再变得有意义。

从新情况看，沃什的任命之路有可能会加崎岖。按照流程，特朗普提名沃什担任美联储主席后，沃什需先经参议院银行委员会表决通过，再提交参议院全体议员表决通过，后才能获得正式任命。截至2026年2月初，美国参议院银行委员会包括24名委员，共和党13人、民主党11人；美国参议院总席位100席，其中共和党53席、民主党45席，2名党派议员加入民主党党团，民主党实际影响力为47席。尽管多数议员对于沃什本人并不排斥，但特朗普动用司法手段“追”美联储主席鲍威尔和理事库克、动摇美联储立的做法有可能让沃什遭受“池鱼之殃”。例如，参议院银行委员会的共和党委员蒂利斯明确表示，保护美联储的立“不容谈判”，在司法部对鲍威尔的刑事调查“得到且透明的解决”之前，他将反对任何美联储提名人的确认，包括沃什。如果11名民主党委员群起响应，则蒂利斯的反对票可能致参议院银行委员会出现12:12的平局，使沃什提名法进入参议院全体表决环节。在端情形下，由于理事和主席提名表决受阻，沃什很可能错过6月甚至7月的FOMC议息会议。这将让特朗普在中期选举前希望看到的连续、大幅降息变得加渺茫。

因此，对于特朗普而言，此次美联储换帅，直接、现实的目的还是在中期选举前的系列共和党公开集会上，将鲍威尔塑造为拖累美国经济、阻碍制造业和就业回流的“元凶”，并将及时撤换鲍威尔当作自己的政绩之。

来源：席经济学论坛山南保温护角专用胶