作者 | 龚兴朝恩施pvc管道胶水

编辑 | 吴文韬

“美的系”入主后的份年报，让外界看到顾居当下真实的处境。

4月22日晚，顾居（603816.SH）披露2025年年报，全年实现营业收入200.56亿元，同比增长8.53；归母净利润17.9亿元，同比增长26.37；扣非净利润16.29亿元，同比增长25.13。归母净利率提升至8.93，利润增速远营收增速，公司将此归因于控费增与产品结构升。

同时，2025年顾居延续分红传统，拟每10股派现13.80元，分红总额11.33亿元，占归母净利润比例达63.32，上市以来累计分红已达74.73亿元。

营收突破200亿大关、净利恢复双位数增长，让这老居企业看似摆脱了创始族退场的阵痛。

但这究竟是场重生，还是纸面富贵？

图片来源：顾居2025年报

业绩的含金量

聚焦于2025年财报，几处数据细节耐人寻味。

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2025年四季度，顾居集中计提商誉减值4.84亿元，这金额占全年归母净利润的27.04，接近三成。集中减值的时点为敏感，恰逢美的系入主后份完整年报披露、创始股东顾集团被法院受理重整的关键期。

尽管顾居将其解读为“主动出清历史包袱”，但这种次“财务洗澡”的操作，难让人质疑其存在为未来业绩腾挪空间的嫌疑，业绩增长的真实仍需市场进步验证。

与此同时，应收账款的异常增长也拉低了业绩含金量。

2025年，顾居应收账款同比激增26.63至18.70亿元，远8.53的营收增速，且应收账款周转天数同比延长12天，终端去化压力下，回款质量持续恶化。

据了解，部分经销商的回款周期已从原来的60天拉长至90天，而旦终端动销趋缓，应收账款减值风险将直接侵蚀公司利润，影响现金流稳定。

再看产品端。2025年是出了几张亮眼的爆款。其中，赫兹沙发全年售额突破3.5亿元恩施pvc管道胶水，坐稳品类标杆；云舒智能沙发上市仅3个月，售额便逼近1.5亿元；3D系列床垫全年售额3.6亿元，整定制环保7号系列售额5.5亿元，授权LAZBOY太空漫步系列沙发亦录得2亿元佳绩。

单看售数据，爆款策略确实取得了显著成，也动公司沙发品类持续跑全球，全年沙发营收达115.76亿元，同比增长13.44，产销量双双突破300万标准套，连续三年稳居全球沙发销量。

但这些爆款的护城河并不厚。

赫兹沙发的核心优势集中在外观设计与颜值，其核心件并占技术，与同行竞品的差距主要体现在设计语言上；云舒智能沙发的智能化，也仅停留在基础的语音控制与坐姿调节层面，同质化现象严重，并未形成特的技术壁垒。

联姻的成

爆款势能易逝，市场将多期待寄托于“美的系”的入主。这些被视为顾居扭转发展格局的大变量，市场对双的协同应充满期待。

目前，顾居的智能产品已接入美的美居APP，电与居的场景联动有了初步框架，公司也多次强调将借助美的集团在电制造、智能物联、供应链管理上的厚积淀，动自身智能化转型。

然而，2025年年报对双协同产生的实际成却缺乏量化支撑，既没有披露协同应带来的具体营收占比，也没有展示联名产品、联研发的实质成果。

从成本端来看，协同红利尚未兑现。

顾居宣称沙发核心部件“铁架”成本下降15，但入核查发现，这成本下降主要源于越南制造基地的自产落地，而非美的全球采购网络的直接贡献。在供应链端，美的系的协同红利尚未在核心物料成本上充分释放，双的度整仍处于初阶段。

微妙的是股权层面的不确定。

原控股股东顾集团的重整程序仍在进，其持有的上市公司股权尚处于冻结、拍状态，这种不确定已开始波及下游经销商信心，部分区域经销商已产生观望情绪，甚至放缓进货节奏，这对公司渠道稳定与声誉可能产生隐干扰。

2025年营收破200亿、净利增26.37的光表现，已为市场建立起预期。这场“电+居”联姻的核心价值，在于美的的智能、供应链优势与顾的居产品、终端网络形成互补。

若2026年协同仍停留在表面，PVC管道管件粘结胶法落地为研发、供应链、场景融的实质成果，法拉动业绩持续增长，不仅会破市场预期，挫伤投资者与经销商信心，这场跨界尝试的价值也将被市场质疑。

未知变量

海外业务成为顾居2025年的增长亮点，全年境外营收达93.3亿元，同比增长11.46，占总收入比重近47，增速显著于境内的6.18。

为拓宽海外供应护城河，公司加速海外产能布局，越南平阳、胡志明新制造基地正式投产，印尼制造基地已投入建设，全球供应链韧持续增强，同时海外自有（KUKA HOME）门店已覆盖8个国及地区，跨境电商业务占外贸收入比重升至11.45。

只是，顾居海外业务的根基远未稳固。

目前，公司海外自有门店仅覆盖8个国，且多集中在东南亚、南亚等新兴市场，门店总数不足50，本地化研发与营销体系仍处于初阶段，尚未真正实现“本土化耕”，抵御当地本土竞争的能力尚不明确。

此外，越南、印尼等新兴市场的地缘政不稳定，以及2025年5.8的人民币汇率波动，都对海外业务形成持续冲击，成为悬在公司全球化布局头上的“两把利剑”。

智能化转型同样面临投入与产出的时间差。顾居计划定增近20亿元用于智能居研发，但目前该计划仍处于预案阶段，能否顺利通过监管审批、吸引投资者参与，以及后续能否转化为实际产能与营收，均存在较大不确定。

此前美的集团调进的全屋智能生态，能否终沉淀为顾居终端产品的差异化溢价，助力其在智能化赛道实现突围，仍是个待解命题。

根本的挑战，仍来自房地产行业的下行周期。

居行业与房地产行业强绑定的格局未发生根本改变，2025年国内新房交付量同比下降7.2，尽管存量房翻新带来定增量，但仍难以对冲新房市场的下行缺口，终端需求疲软的压力持续传至居企业。

为应对行业下行压力，顾居发力整定制与售运营，2025年会员注册总数突破750万，年度活跃会员近380万，会员转介绍关联售额10亿元，售转型成初显。

拆解营收结构，整定制营收占比仍不足15，对整体营收的拉动作用有限。且这赛道竞争激烈，索菲亚、欧派等头部企业已布局多年，形成了完善的产品体系与渠道网络，顾居短期内实现赛道突围的难度不小。

此外，沙发作为公司的核心基本盘，其毛利率对钢材、化工面料等原材料价格为敏感。2025年，沙发核心原材料全年价格波动幅度12，持续挤压利润空间。

而行业价格战的持续发酵，头部企业纷纷降价促销，进步压缩了盈利空间，顾居能否持续维持当前利润水平，面临巨大挑战。

话说回来，美的系的智能赌局能否落地换来回报，顾居能否在存量博弈中稳住盈利中枢，持续造具有核心壁垒的产品与业务模式，都需要长的时间来检验。

面对这份新旧交替下的答卷，市场不妨保持理与审慎，远比盲目追捧为重要。

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